建投能源:煤价弹性大,负荷有保障

公司系河北区域火电龙头,区域优势显著

    公司系河北省属最大的发电企业,电源结构以火电为主,同时涉及风电、核电、水电等项目。公司所属发电机组是电力负荷中心京津冀地区重要的电源支撑,同时由于河北靠近山西、内蒙等主要产煤省,煤炭运输成本较低,公司具有一定煤炭成本优势。2018年公司受益于机组投产节奏及区域用电需求较好,全年实现上网电量383.71亿千瓦时,同比增长17.76%;受益于17年年中电价调整的因素,公司2018年平均上网电价同比小幅上涨。电力业务量增价增共同推动公司供电营收快速增长。2018年公司入炉标煤单价为638元/吨,较2017年增长2.08%,对公司经营业绩改善带来了一定的不利影响。公司加大技改及新技术应用力度,加上同期机组负荷率有所回升,公司控股发电机组平均供电煤耗同比下降5.35克/千瓦时。煤耗下降对冲煤价微涨,使得2018年公司火电度电燃料成本为0.1968元/千瓦时,同比基本持平。电力业务的电量电价明显改善推动公司实现归母净利润4.32亿元,同比增长156.33%。

    公司经营深耕河北,煤价冲击供热业务

    截止2018年底,公司控股发电机组均位于河北省内。公司在建遵化热电70万千瓦装机预计于2019年投产,有望进一步提升公司在京津冀区域的市场地位。同时,公司积极布局煤炭能源上游地区及新能源领域,参与山西盂县热电项目和金沙江流域水电项目。近年来公司供热业务稳定增长,公司控股子公司承德热电于2017年底投产供热,西电公司、西二公司2-6号机组经供热改造向石家庄市区供热,公司整体供热能力大幅提升。2018年,公司总供热量为3768.76万吉焦,同比增加1379.76万吉焦,增幅为57.75%。受煤价等因素影响,公司供热业务毛利率仍处于较低水平。

    煤价推动业绩改善,给予“买入”评级

    公司当前在建工程为遵化热电2*35万千瓦机组,预期于2019年实现投产,有望进一步提升公司装机规模,巩固公司在京津冀区域的市场地位。河北地区靠近山西、内蒙古等煤炭主产区,煤炭疏运通道发达,同时兼有京津冀负荷中心的优势,公司区位优势十分明显。我们认为2019年市场煤价中枢有望明显回落,带动公司业绩大幅改善,我们预测公司2019年至2021年营收分别为146.3亿、151.5亿和153.5亿元,对应归母净利润为8.28、11.36和12.65亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。