中顺洁柔:必选消费韧性凸显,卫生巾全新上市,股价创新高

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张潇 日期:2019-06-20

必选消费韧性强, 洁柔兼具防御性与成长性。 轻工板块日用品类 5月社零1-5月累计同比+14.5%, 18年初至今维持双位数增长, 经济扰动下必选消费较为坚挺。 6月 18日,公司股价创历史新高,生活用纸的消费韧性凸显稳定价值。此外,公司兼具较强的成长性: 短期来看,成本端下行及减税降费将为公司贡献利润弹性; 长期来看, 市占率相对于龙头仍有翻倍的空间, 公司有望凭借优秀的管理团队及较强的渠道管控力, 将稳步提升生活用纸市占率。同时, 公司棉柔巾、卫生巾等个护产品开拓顺利,公司成长性再加码。

    木浆价格下行得到验证,全年成本有望维持低位。 根据卓创数据, 6月份加拿大月亮及凯利浦针叶浆 CFR 报价继续下探 30美元,我们前期的观点得到验证,木浆买方市场下,汇率波动将促使木浆报价进一步下调。金鱼、鹦鹉合并减产保价,但由于印尼等地的木浆成本及报价相对较低,金鱼、鹦鹉的木浆销量下降幅度大于减产幅度。根据卓创数据, 截至目前, 2019年针叶浆、阔叶浆价格相对 2018年均价下降约 20%、 10%, 当前木浆港口库存仍维持在高位, 叠加贸易战影响,预计全年需求难以回升,浆价有望维持低位。

    携手京东卡位 618,新品卫生巾&全新代言人闪亮登场。 6月 6日, 公司新品子品牌“朵蕾蜜”卫生巾于京东率先上市,新品造势活动密集:消费者享有第二件半价及抽奖赠送代言人马思纯(卫生巾+纸巾代言) 签名照等活动。京东作为 618主场,活动期间流量涌入有望带动洁柔新品销售。

    “朵蕾蜜” 主打全棉、超薄(1mm)、透气、易吸收,定位中高端; 同时,公司瞄准安睡裤蓝海市场, 切入较为顺利。与“新棉初白”的线上小试牛刀相比,公司的卫生巾还将充分利用纸巾传统线下渠道的优势,推广范围与力度更大。依托高质量产品,公司卫生巾业务有望快速增长增厚业绩。

    投资建议: 去年同期公司成本位于高位, Q2成本端持续下行,收入端价格受益于减税降费保持较强韧性,预期 Q2业绩弹性较大。 此外, 今年公司发力商销渠道,商销空间广阔,公司零售端优势有望逐步传导,两端生产协同提升产能利用率及利润率。公司是最具成长性的品牌生活用纸企业, 渠道的广度、深度均有提升的空间, 随着产能的稳步投放及新品的不断推出,公司市占率有望不断提升。预测公司 2019-2020年 EPS 分别为0.41、 0.51元,对应 PE 分别为 27X、 22X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示: 原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;行业产能扩张大于需求,竞争加剧; 扩品类推广不及预期; 营销渠道建设不及预期。

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