华钰矿业:发力海外介入黄金业务

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘华峰,汤龑 日期:2019-06-20

公司海外扩张顺利,塔铝项目贡献金、锑产能;国内柯月项目转采推进中,公司贵金属业务占比增加,将受益于贵金属价格上涨带来的业绩弹性。

    投资要点:

    首次覆盖给予增持评级: 预测公司 2019-2021年 EPS 0.70/0.85/1.07元。

    公司产能扩张且介入金矿开采业务,黄金上涨叠加后续金银比修复,公司业绩将受益。综合同行业可比公司,给予公司 19年 PE18倍估值, 目标价 12.6元,当前空间 16%, 首次覆盖给予增持评级。

    柯月项目探转采,公司各条矿业线有望持续增长。 公司目前矿产品主要由国内西藏扎西康和拉屋矿山提供,年采选量稳定在 70万吨, 18年共产出锌精矿/铅锑伴银矿/铜精矿各 2.36/2.38/0.02万吨,其中含银金属量约为 80吨。公司国内铅、锌、铜、锑、银资源储量分别达到 71.23/113.17//2.54/15.39/0.17万吨。公司目前柯月项目探转采工作正在办理中,有望在未来两年逐步投产,以设计产能 40万吨计算,达产后公司锌/铅/锑/银产能分别增加 1万吨/0.95万吨/0.34万吨/30吨(金属量),白银产量有望达到 110吨。

    海外扩张顺利,塔铝项目贡献金、锑产能。 公司于 2017年 12月收购塔铝金业 50%股权,获得康桥奇矿区锑/金权益资源量 13.23万吨/24.95吨(金属量),其中黄金品位为 2.17克/吨。目前该矿区正在紧密建设中,预计 2020年中期可开始生产,以其年设计采选量 150万吨计算,预计每年为公司提供锑/金权益产量 8000/1.1吨。目前公司成功发行可转债募集约 1亿美元,用于置换前期收购塔铝资金(9000万美元)及向对方提供贷款(1000万美元),若后期转股,财务费用压力将大幅减少。

    催化剂: 公司产品价格持续上涨,产能提前建设完毕核心风险: 产能投放、海外矿产开发进度低于预期

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