迈为股份:丝网印刷龙头,横向拓展提升成长空间

丝网印刷龙头企业。公司是国内领先的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备的制造企业,2010年9月成立,2018年11月上市。公司成套设备贡献80%营收及利润。公司在细分领域内具有领先优势,性价比高。2019Q1,公司实现营业收入3.0亿,同比增长58.4%,归母净利润0.6亿,同比增长26.6%。

    政策回暖、技术升级,光伏设备需求有望提升。2013年后,在发电成本下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等有利因素的推动下,新增装机容量持续上升,全球光伏市场持续扩大。国内市场自2014年下半年起,进入规模化稳定发展阶段。根据光伏协会预测,到2021年,全球光伏新增装机量在保守及乐观状态下分别为130GW、155GW,假设国内保持40%占比,到2025年,保守达66GW、乐观达80GW,比2018年增长50%、80%。电池片技术加速迭代,PERC电池是当前产能最大的高效电池,2018年市场份额达33.5%左右,据2018年光伏产业发展路线图预测,2019年,PERC电池市场份额将超过BSF电池,放量在即,设备需求确定性强。

    业绩快速增长,横向拓展顺利。(1)业绩增长快。2014-2018年,公司营业收入从2655万增至7.9亿,复合增速133.5%,归母净利润从12万增至1.7亿,复合增速515.5%。(2)产品实力强,增量市场份额绝对领先。公司竞争者较少,国外是Baccini,国内是东莞科隆威(市占率仅公司1/9-1/8)。公司产品性能优于国外竞争对手且具备价格优势,实现进口替代,2015-2017年,公司在增量市场市占率从26.0%提升至72.6%。(3)核心客户优质,在手订单充足。公司已和天合光能、晶科能源、阿特斯、隆基乐叶等企业建立长期的合作关系。截至2018H,公司在手订单约22亿,加上下半年新增订单,公司在手订单充足。(4)横向拓展初见成效。公司在现有光伏设备的基础上,相继进入光伏激光设备,叠瓦组件设备等光伏上下游设备领域,并进入了OLED显示装备领域。截至2018年,新业务相关订单超过3亿。

    盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润3.0/3.8/4.5亿,对应EPS分别为5.86/7.31/8.62元,对应估值19倍、15倍、13倍。公司产品实力强,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:电池技术升级或不及预期,光伏装机量增长或不及预期,行业竞争加剧风险。