中再资环:集团资产注入再下一城,垃圾分类下回收体系将受益

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邱长伟,郭鹏 日期:2019-06-20

集团资产注入再下一城

    公司公告拟收购中再生旗下危废山东环科100%股权和工业污水处理资产森泰环保100%股权,对价分别6.80亿元和3.16亿元,山东环科和森泰环保2019-2021年利润承诺分别为0.44/0.65/0.74亿元和0.27/0.31/0.35亿元,收购对价对应2019年PE分别为15和12倍,定价相对合理。不考虑募集配套资金(不超过5.24亿元),此次发行股份1.74亿股,按照19年盈利预测测算,收购完成后EPS增厚约5%。相较于停牌前收购方案,此次取消了收购淮安华科86.71%股权(原利润承诺2019-2021年分别为0.64/0.73/0.82亿元)。2018年公司收购集团旗下中再环服100%股权(产业园区固体废弃物一体化处置业务),此次迈出资产注入第二步。

    业务拓展至危废和工业水处理领域

    山东环科主营危废处置,项目规模为3万吨/年,焚烧处置16550吨/年,安全填埋处置13450吨/年。2018年山东环科收入1.16亿元,净利润0.45亿元,净利润率39%,毛利率64%,产能利用率100%。森泰环保是新三板上市公司,是工业及工业园环境治理综合服务商,以“高浓度、难降解废水处理及工业园环境综合治理”为产业发展方向,2018年实现收入1.66亿元,归母净利润0.18亿元,毛利率29.6%,净利率10.4%。收购完成后,公司业务拓展至危废处置和工业水处理领域。

    再生资源龙头,垃圾分类下回收体系将受益

    公司控股股东中再生集团坐拥全国20省市5000多个回收点,渠道和品类优势显著,2018年收入224亿元,毛利10亿元,包括废钢、废纸、等业务,在垃圾分类推行的大背景下,进入回收体系的再生资源数量和质量将有所提升,回收渠道将受益。中再生集团管理层持股方案(受让中再生集团25%的股权)已获供销社办公厅批复同意。集团回收渠道优势显著,若管理层持股+集团资产注入推进加速,公司有望成长为国内再生资源行业龙头。不考虑此次并购,预计2019-2021年归母净利润分别为3.9/4.8/5.8亿元,考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,给予2019年30倍PE,合理价值8.4元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:资产注入进度低于预期;家电拆解补贴发放不及时

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