格林美:三元前驱体高歌猛进,再生资源利用厚积薄发

三元前驱体是优质跑道,公司是全球龙头

    公司是全球三元前驱体材料龙头,近三年出货量连续保持翻倍增长,2018年三元前驱体出货量达到4万吨,高镍、单晶型高端前驱体产品占比达到75%,在动力电池领域占世界市场份额超过20%。公司核心客户包括CATL供应链、三星SDI供应链、ECOPRO、容百科技、厦门钨业等全球知名锂电池产业链企业,公司通过战略合作正不断绑定下游客户,打造全球高端客户集群。目前公司在手订单饱满,已建成三元前驱体产能达到10万吨,有效保障产品供给,预计出货量仍将保持高增长态势。公司掌握单晶、高镍型三元前驱体核心技术,三元前驱体具有高技术壁垒、高技术迭代速度特点,随三元正极材料向单晶、高镍发展,公司有望持续保持行业领先地位。

    积极布局上游资源保障供应,战略性布局锂电池回收蓝海

    三元前驱体关键原材料钴、镍、锂进口依赖度分别达到90%、80%、70%,保障上游原材料供应具有重要战略意义。公司一方面打造城市矿山模式,通过再生资源循环利用保障部分钴、镍供应,另一方面与嘉能可签署长期采购协议保障钴供应,参与投资在印尼建设年产折5万吨金属镍的硫酸镍项目保障镍供应。此外,公司战略布局锂电池回收行业,参照再生铅全封闭产业链生态,未来锂电池回收在正极材料原料供应中占比有望大幅提升。随着动力锂电池装机量持续爆发式增长,动力电池回收行业也将逐渐爆发,至2023年动力锂电池回收再造为前驱体材料对应市场空间有望达到135亿元量级;公司是首批入选《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业之一,通过与140余家企业合作使未来报废电池渠道供应得到有效保障。

    公司电子废弃物业务最坏时期已经过去,2019年有望触底反弹

    电子废弃物回收行业在2017年经历了拆解基金发放周期大幅延长事件,给依赖政府补贴基金收入的正规回收公司造成严重影响。公司2017年以来电子废弃物业务战略性收缩,拆解量连续两年下滑以减少补贴拖欠对流动资金占用影响。但随着2018年拆解基金开始恢复发放,前期扩张期积攒下的拖欠补贴资金逐步到位,电子废弃物业务现金流大幅好转。同时从长远来看,未来报废电器回收市场成长空间充足,生产者责任延伸制度以及拆解基金补贴政策有望进一步完善,将改善现有电子废弃物回收行业困境,公司电子废弃物2019年起有望重回增长态势。

    盈利预测

    我们预计公司2019~2021年营收分别为126.28亿元、156.02亿元、213.76亿元,归母净利润分别为10.45亿元、13.72亿元、19.34亿元,当前股价对应PE分别为17.25、13.13、9.32。维持“买入”评级。

    风险提示:新能源车销量增速不达预期、行业竞争加剧、新型技术替代、原材料价格大幅波动、产能投放进度不达预期。