隆基股份:单晶龙头,坚定扩产盈利回升

单晶龙头,坚定扩产盈利回升结论与建议:

    公司是全球最大的单晶产品生产商,截止18年底公司拥有28GW单晶硅片产能、4GW单晶电池产能和8.85GW单晶组件产能。公司仍在坚定扩产,预计19年底将拥有36GW单晶硅片产能、10GW单晶电池产能以及16GW单晶组件产能。

    短期来看,公司业绩弹性主要由扩产贡献;中长期来看,光伏系统成本持续下降,中国市场在2021年将实现光伏发电平价,政策扰动对公司业绩影响将逐渐减轻直至消除。预计公司2019/2020年净利润为41.35/53.15亿,同比增长61.64%/28.55%,EPS分别为1.141/1.467元,对应当前股价PE为19和15倍,给予“买入”建议。

    盈利能力企稳回升:2018年营业收入220亿,同比增长34%,归母净利润25.6亿元,同比下滑28%。主要因行业“531”政策变化,产业链价格出现大幅下滑影响盈利水平。2018年三季度以来,海外市场需求的爆发,叠加国内政策修正,光伏市场持续回暖。 2019年一季度实现营业收入57.1亿元,同比增长65%,实现归母净利润6.1亿元,同比增长12.5%。毛利率18年下滑到22%,19年以来产品价格企稳,公司持续降本增效,毛利率开始回升,19年一季度毛利率达到24%。

    海外需求放量,国内需求正式启动:光伏系统成本的显著下降刺激了海外需求的爆发,从18年10月以来组件海外出口量快速提升。2018年11-12月累计出口8.2GWW,同比增长59%,2018年合计出口组件量达到39.3GW,同比增长超50%。19年以来,海外出口持续高增,1-5月全国累计出口26.2GW,同比增长84%。 预计全年组件出口量将超过60GW,同比将超过53%。

    国内方面,19年5月底中国光伏政策正式落地,预计七月初获得补贴的项目将正式公布,下半年国内需求将迅速启动。

    单晶硅片份额提升,供应偏紧:单晶硅片环节呈现双寡头格局,2018年底隆基产能 28GW,中环股份产能 23GW,合计占比达 77%。隆基计划 19/20年扩产至 36GW/50GW,中环股份 19年底计划达到 30GW,预计两大厂商今年新增产能 13GW。需求端来看,随着单晶硅片的市场份额快速提升,预计单晶市场规模增长 35%,新增 18GW。今年单晶硅片环节产能供应整体偏紧,预计下半年价格仍将维持,且有涨价基础。

    成本优势显著,硅片毛利率迅速回升:公司生产成本持续下降,18年硅片非硅成本下降 20.75%,达到 1元/内,19年计划下降至少 10%。公司硅片毛利率水平 18年下滑至 16%,目前随着硅片价格企稳以及持续降本,2019年一季度硅片毛利率升至 21.5%,以目前价格估算硅片毛利率以达30%以上,盈利水平可观。

    盈利预测与投资建议:预计公司2019/2020年净利润为41.35/53.15亿,同比增长61.64%/28.55%,EPS分别为1.141/1.467元,对应当前股价PE为19和15倍,给予“买入”建议。

    风险提示:海外装机不及预期,国内政策波动。