中际旭创:龙头地位稳固,400G+5G带动业绩回暖

数通光模块需求旺盛,公司全面领先:(1)凭借高性价比,云化渗透率持续提升促进超大型数据中心建设,数据中心东西向流量增加带动数通光模块需求。(2)分国别来看,美国亚马逊等企业占据全球云计算半壁江山,中国BAT企业奋起直追,云计算全球增速17%,国内增速达到40%,ICP数据中心仍处于快速扩建期。(3)全球数据流量依然呈现爆发式增长,光模块向400G升级2019年已经小批量,2020年将批量出货。(4)公司设计封装技术领先,100G、400G产品布局完整,量产能力业界首位(铜陵募投稳步进行),成本优势(规模效应)突出,客户关系紧密,依然可以维持较高增速。

    SG时代战略回归电信市场,业绩增量可观:(1)相比4G时期,SG承载光模块全面升级(前传由6G/10G升级到25G及以上;回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级),网络架构演变增加中传环节(由4G的RRU+BBU演进为AAU+DU+CU,新增中传50G/IOOG光模块需求),基站数量大幅增加(宏站500万,微站1000万),测算承载光模块整体市场达到百亿美元,相比4G大幅增长(前传达到2.5倍以上)。(2)公司2008年由3G无线光模块起家,如今战略回归电信市场,客户关系良好(华为中兴烽火均有销售),凭借高速光模块封装能力,有望斩获较大份额,带来业绩增量。

    硅光冲击短期影响有限:(1)硅光技术由于生产良率低、耦合效率低,传输损耗大,目前仅在500m距离PSM4占优,对整体市场冲击有限;(2)具备成熟硅光技术和批量出货能力的仅intel和luxtera等少数厂商且均为IOOG产品,但是400G需求在2019年已经显现,传统光模块厂商在产品能力及供应能力占据领先优势。

    盈利预测:预计2019年-2021年归母净利润为7.27/10.26/12.45亿元,当前股价对应动态PE为32X/23X/19X,维持“买入”评级。

    风险提示:数通400G需求不及预期;贸易战风险:硅光模块的市场冲击。