金隅集团:资产优,估值低,重估潜力大

优质资产集中,产业协同发展

    公司前身是1955年成立的北京市建筑材料工业局,1992年公司正式成立,并于2009年和2011年分别登陆香港联交所和上交所。公司主营业务包括水泥及预拌混凝土业务、房地产开发板块业务、物业投资与管理业务和新型建材及商贸物流业务等四大板块,并形成了纵向一体化的核心产业链优势,各项主业互相支撑,相互促进,综合实力突出,

    地产业务稳步发展,土地资源丰富,工业用地重估价值潜力大

    公司房地产业务拥有三十多年历史,是北京地区综合实力最强的房地产开发商之一,目前已进入北京、上海、天津、重庆等15个城市,重点布局一二线城市。近年来公司拿地节奏稳健,土储保持稳定增长,截至2018年末拥有总土储874.97万平米,为业绩增长提供良好保障。除商品房用地外,公司在北京、天津等地还拥有超过1000万平的工业用地储备,未来若逐步转换成商住开发项目,该部分资产有望获得重估,潜力大。

    京津冀格局良好,水泥业务再起航

    2018年7月,金隅与冀东关于水泥业务的资产重组实施完毕,重组完成后公司成为全国第三大水泥,熟料产能约1.1亿吨,水泥产能约1.7亿吨,是华北地区和京津冀地区的绝对龙头。在重组冀东后,公司水泥板块业绩增长显著,2018年营收和毛利分别为391.2亿和117.6亿,同比增长25.9%和38.7%。中长期看,受益于京津冀一体化、雄安新区建设等,未来华北区域水泥需求增速有望持续优于全国均值,而随着重组后对区域市场的控制力加强以及内部整合的优化,公司水泥业务业绩也有望进入稳步上升通道。

    投资建议:资产优质,重估潜力大,给予“买入”评级

    公司资产质地优,未来重估潜力大,通过对公司现有业务板块拆分,通过绝对估值和相对估值方法进行重估,测算可得公司合理估值区间为3.05元/股-7.81元/股之间,估值下限较低与公司资产周转效率有关。公司现阶段坐拥优质资产,若未来周转效率能进一步提升,将有望提升上述估值区间的下限,且有助于资本市场进一步发掘公司的内在价值。公司目前股价水平处于上述估值区间的较低位置,给予“买入”评级,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42/0.46/0.51元/股,对应PE为8.6/7.8/7.0x。

    风险提示:①房地产调控超预期;②区域建设低于预期;③资产较低速周转。