世纪华通深度研究报告:游戏龙头显雏形

收购盛大游戏,A股第一游戏股现身。公司前身主营业务为汽车零部件,陆续收购了七酷网络、天游软件、厦门趣游、点点互动实现转型,软件服务营收目前占比64%,2019年,公司298亿收购盛大游戏交易案获通过,公司将成为A股第一游戏股。2018年营收同比增长131%至80.74亿元,净利润达10.05亿元。当前汽车零配件业务稳定,游戏收入稳健增长。

    盛大游戏“传奇系”宝刀未老,2019年《龙之谷世界》手游或将带来极大增量。盛大游戏的《热血传奇》、《传奇世界》上线多年,月流水稳定,分别达3700万、1600万。“传奇系”15年IP积淀,页游、手游授权收入丰厚。依托高质量IP,公司已全面转型手游,《热血传奇》手游月流水最高7亿,《龙之谷》手游首月流水9.8亿,2019年《命运歌姬》、《流浪者小岛》、《RWBY》、《龙之谷世界》、《辐射避难所》等产品料将持续支撑公司手游增长。

    点点互动顺势前行,成为手游出海龙头:中国手游市场增速放缓,在版号总量控制的大背景下,无版号公司不出海,便出局。对比中国市场12%的行业增速,中国游戏公司在海外头部市场手游增速皆超过40%,海外增长空间广阔。点点互动作为中国第一的出海商,以SLG、休闲品类强大的研发实力占领了北美市场。点点互动旗下《家庭农场》、《海滨农场》等休闲社交产品,通过超长生命周期带来持续营收。此后,点点互动又成功打造顶级SLG产品--《火枪纪元》(营收约2亿美元)、《阿瓦隆之王》(营收约4亿美元),成为最吸金出海手游。

    盈利预测、估值及投资评级

    随着盛大游戏并入公司,我们预计将带来大幅收入利润增长。盛大旗下核心IP手游《龙之谷2》预期将于2019年Q2~Q3上线,带来稳定的利润增量。我们预计公司2019~2021年营收分别达到141.93亿元/160.19亿元/174.53亿元,归母净利润为34.55亿元/38.48亿元/41.11亿元,对应EPS分别为0.93/1.04/1.11元,对应PE分别为8x/7x/6x。可比公司2019年P/E中位数为13.16X,我们据此给予公司目标价12.24元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:行业监管风险;市场竞争风险;游戏开发及推广风险;买量成本上升风险;知识产权保护和侵权风险。