金石资源:萤石行业全球龙头,发展前景广阔

萤石行业龙头,收入利润稳定增长。公司自 2001年设立以来,专注于萤石矿的投资和开发,以及萤石产品的生产和销售。是中国萤石行业中拥有资源储量、开采及生产加工规模最大的企业。 2018年公司销售酸级萤石精粉 18.44万吨、高品位萤石块矿 4.27万吨、冶金级萤石精粉 2.49万吨,销量共计 25.2万吨。近几年公司收入和利润规模保持持续增长,2014-2018年营业收入年复合增速达到 25%,2014-2018年归母净利润年复合增速达到 39%。

    需求持续增长,萤石产量稳中有增。萤石是现代工业的重要矿物原料,根据百川资讯,目前国内萤石下游需求中,53%用于氢氟酸的生产,18%用于氟化铝,传统的钢铁、建材等行业需求约占 30%。近十余年来,我国经济快速发展。作为第二产业重要组成部分的氟化工、钢铁、电解铝等行业对萤石的需求较为旺盛。我国萤石产量由 2005年的 280万吨增加至 2017年的 350万吨。

    中国萤石储量丰富,开采条件优越产量全球最高。根据美国地质调查局 2019年的统计,截止 2018年,全球查明的萤石资源储量约 3.1亿吨矿物量。其中,南非、中国、墨西哥、蒙古萤石储量占世界前四位,可开采储量约占全球 56%左右。与全球萤石资源比较,中国萤石资源由于杂质含量,尤其是砷、硫、磷等含量较低,且开采条件较好,因而开发价值较高,产量占全球比重超过60%。

    坐拥资源、储量、区位优势,公司发展前景广阔。

    (1)公司萤石保有资源储量约 2700万吨矿石量,对应矿物量约 1300万吨,且全部属于单一型萤石矿。

    (2)目前拥有在产矿山 7座、选矿厂 5家(另有 1家兰溪金昌选矿厂在建),合计具备采矿规模达 102万吨/年。随着所有矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成,公司未来萤石产量将处于全国的绝对领先地位。

    (3)公司拥有的矿山主要位于浙江省,距离省内下游生产企业较近,省内可以通过公路运输,成本较低。同时浙江省全年气温适宜萤石精粉的生产和运输,寒冷季节较短,受季节性影响较小,能够保证下游企业的长期供应稳定。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.01、1.27、1.61元/股,公司是萤石行业龙头, 2019-2021年归母净利润增速分别为 76%、26%、27%,结合可比公司估值,我们谨慎给予 2019年 21-23倍 PE,对应合理价值区间 21.21-23.23元,首次覆盖给予优于大市评级。

    风险提示。萤石价格大幅下滑风险,下游氟化工需求下降风险,新建矿山投产低于预期风险。