三特索道:高安全边际的稀缺民营景区运营商

三特索道是一家以景区交通接驳索道、旅游景区、营地住宿等为主业的旅游资源综合 #开发商。主营业务板块包括:1)索道:梵净山索道、华山索道、猴岛索道等。2)景区:梵净山景区、猴岛景区等。3)营地住宿:崇阳浪口温泉旅游区等。18年扣非归母净利润为近七年首次扭亏为盈达 501万元,业绩高增长源自梵净山、华山等核心优质项目经营情况大幅改善,以及持续转让亏损子公司实现减亏。

    优质成熟项目高增长。 1)梵净山景区: 2018年接待游客 120万人次/+44.4%,营收 2.55亿元/+39.8%,占总收入 39.3%,净利润 1.17亿元/+63.1%,成功申遗助力景区知名度持续提升。 2)华山索道: 2018年接待游客 204万人次/+39.62%,营收 1.50亿元/+51.93%,净利润 0.63亿元/+70.19%,景区门票降价、 强力营销及智慧管理战略使营收稳步增长。

    3)海南猴岛:作为“索道+景区+休闲度假”的综合旅游胜地,2018年接待游客 104万人次/+1.51%,营收 0.95亿元/+6.88%,净利润 0.38亿元/-0.95%。4)千岛湖/庐山三叠泉/珠海索道:杭黄/合安九高铁开通及粤港澳大湾区政策推进将持续利好相关景区。

    培育期项目前景向好,亏损资产剥离提升业绩。1)培育期:公司旗下南漳/保康/崇阳/克旗等项目仍处于培育期, 6家项目公司 18年营收 4,622万元/+29.53%,净亏损 8,197万元,同比增亏 2,832万元,主要系转固增加、利息停止资本化等因素。中长期来看景区周边铁路交通改善在即,有利于项目快速成长。若培育进度慢于预期,公司也不排除将项目转移至体外运营的可能性。2)亏损项目:18年转让咸丰坪坝营/木兰置业/南漳地产等公司,资产梳理稳步推进,减亏增效的同时也带来投资收益。

    公司在短期和长期皆具看点。短期:1)优质项目保障业绩发展,成熟景区尚有成长空间及二期开发潜力;2)培育期景区有望受益于周边交通改善;3)管理体制改革有望降低管理费率;4)推进定增有望降低财务费率;5)持续剥离亏损资产实现减亏;6)控股股东当代集团协同效应。长期:周边游兴起助力景区发展;公司内含价值比当前总市值高出 42%,安全边际较高,股价向上空间大于向下空间。

    盈利预测与投资评级: 18年公司扣非归母净利为近七年首次盈利,主要得益于梵净山、华山等核心项目的表现亮眼,但转固增加等因素使得培育期项目亏损有所增加。未来随着周边游迅猛增长、居民消费观念升级及交通条件持续改善,公司旗下众多景区将受益。同时管理体制改革和定增推进有望降低管理费率、财务费率,成熟景区持续发展,培育期项目业绩改善,持续剥离亏损资产实现减亏,公司盈利能力有望进一步提升。公司市值小,安全边际高,建议投资者积极关注。预计 19-21年 EPS 分别为0.49/0.65/0.78元,6月 17日收盘价对应 PE 为 35/26/22倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:景区拓展及培育进度不及预期、极端天气影响客流、门票及索道降价等