吉祥航空:运量持续高增长,成本端有望迎来边际改善

事件

    吉祥航空公布5月主要运营数据

    吉祥航空公布5月主要运营数据,公司当月ASK为33.64亿人公里,同比增长19.58%,累计ASK为167.18亿人公里,同比增长15.54%;当月RPK为28.81亿人公里,同比增长20.81%,累计RPK为142.59亿人公里,同比增长15.22%。客座率方面,公司5月客座率为85.64%,同比提升0.87个百分点,1-5月累计客座率为85.29%,同比下降0.23个百分点。截至5月31日,公司共运营68架A320系列飞机,4架波音787系列飞机,子公司九元航空共运营18架波音737系列飞机。

    简评

    上海两场时刻增量仍然有限,南京禄口机场增长较快

    吉祥航空以上海为其主运营基地,由于当地空域资源紧张,导致其时刻资源较为紧张,2018年上海两场旅客吞吐量增速为5.14%,远低于全国机场旅客吞吐量10.2%的增速。鉴于此,公司在2016年将南京设立为辅助基地,并且其目前的运营情况良好,已经形成了具有一定规模的网络布局,2018年南京禄口机场的旅客吞吐量达到2858.15万人次,同比增长10.68%。另外,公司子公司九元航空以广州为其主基地,能够利用广州距离东南亚相关旅游国家距离较近的优势,不断开拓国际航线。

    18年成本压力较大,19年有望逐渐减轻

    2018年,公司的营业成本由17年的98.59亿元提升至122.08亿元,同比增加23.83%,其中燃油成本同比增加37.87%至39.51亿元,同时公司的毛利率也降至15.02%,同比下降5.55个百分点。燃油成本增加的主要原因在于国内航空煤油平均出厂价同比增长27.23%,公司单位燃油成本由0.09元提升至0.11元。另外,公司的单位扣油营业成本也由17年的0.23元提升至0.24元,主要原因在于公司18年引进波音787,而787系列飞机目录价格约为24000万美元/架,远高于公司其他机型价格,对公司的扣油成本带来了较大影响。考虑到19年至今新加坡航空煤油平均现货价同比下降6.4%,以及民航局将于今年7月1日起降低民航发展基金的征收标准,我们预计19年公司毛利率水平将有所提升。

    737MAX事件叠加航空旺季,公司单位客公里收益将进一步提升

    在民航票价改革的背景下,公司的单位客公里收益近几年稳步上升。2016-2018年公司A320系列飞机的客公里收益分别为0.46 元、0.47元、0.50元,B737系列飞机的客公里收益分别为0.32元0.34元、0.36元。进入7月之后,国内民航业将迎来传统需求旺季,再考虑到此前的737MAX事件对行业整体供给造成了一定影响,我们判断在进入7月之后公司的客公里收益将小幅提升。

    与东航交叉持股将优化上海市场运营格局,首次覆盖给予买入评级

    公司目前计划与东方航空交叉持股并形成战略合作关系,我们认为公司这一举动有望优化上海市场的整体运营格局,有助于加快上海地区民航业未来的发展。公司未来将继续深耕上海主基地,同时加快开发南京辅助基地航线网络,我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入167.44亿元、203.40亿元、240.70亿元,实现归母净利润15.83亿元、21.20亿元、24.95亿元,对应EPS分别为0.88元、1.18元、1.39元,首次覆盖给予买入评级。