三花智控:家电与汽零双轮驱动,新能源汽车热管理专家

家电与汽车零部件行业双轮驱动, 家电业务稳增长,新能源汽车业务高增长。 公司拥有制冷业务、微通道业务、亚威科业务、 汽车零部件业务四大业务板块。

    公司在家电零部件行业具有稳固的市场地位和领先的市场份额。公司在新能源汽车热管理领域具有技术领先、客户优质、 全球配套的特点,占领市场先机。

    公司作为新能源汽车热管理专家, 获得全球知名车企订单,价量齐升推动收入快速增长。 公司从传统汽车的热管理系统延伸至新能源汽车的热管理系统, 不但扩产了产品线,而且显著提升了单车配套价值。 公司在传统汽车热管理配套价值 200-400元,而新能源汽车热管理配套价值达到 1500元。公司新能源汽车热管理系统受到国际豪华汽车客户的认可,先后获得特斯拉、 戴姆勒、宝马、沃尔沃、 上汽大众、 蔚来等整车厂商的订单, 生命周期内预计销售额合计约 45亿元, 年化销售额超过 6亿元。 公司是特斯拉 model S/X/3热管理部件供应商,18年来自特斯拉的收入约 2亿元。 随着 model 3于 19年扩产, model Y 于 20年量产,来自特斯拉的配套收入翻倍增长。 戴姆勒、宝马、沃尔沃等客户订单预计于 19/20年量产, 驱动公司汽零业务中长期持续增长,成为公司增长最快的板块。

    制冷业务总体稳健增长, 产品结构变化带来细分产品机遇。得益于变频空调渗透率提升,电子膨胀阀较快速度增长。 制冷业务, 截止阀、 四通换向阀、 电子膨胀阀等主要产品在全球具有较高市占率, 四通阀( 60%+)、电子膨胀阀( 50%+);

    截止阀( 30%+)。 变频空调中,电子膨胀阀的渗透率仅为 30%,随着变频空调和电子膨胀阀的渗透率双双提升,电子膨胀阀有望保持 20%以上增速。 18年下半年以来,制冷行业增速放缓, 公司通过全球化的客户覆盖以及灵活的价格策略,使得制冷业务营收高于下游行业增速。 我们预计 19年国内空调行业延续 18年态势,在消化库存之后, 20年逐步回升。

    盈利预测与估值: 预计 2019-2021年,公司收入分别为 116.64、 130.88、 147.14亿元, 归母净利润分别为 13.63、 15.45、 17.98亿元,同比分别增长 5.54%、13.32%、 16.39%, EPS 分别为 0.49、 0.56、 0.65元,对应 PE 分别为 21、 19、16倍。 考虑到公司的市场地位以及未来的增长预期,给予公司 2020年 20倍估值,对应目标价 11.2元, 首次覆盖, 给与“谨慎推荐”评级。

    风险提示: 房地产行业影响导致制冷行业需求下滑; 新能源汽车补贴退坡影响过大,导致新能源汽车零部件业务不及预期; 公司产品价格下滑风险,原材料上涨风险