五粮液:系列酒公司整合,改革深化推进

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨勇胜,欧阳予 日期:2019-06-18

五粮液营销系统化改革推进至系列酒板块,原三家系列酒营销公司整合为一家,邹涛兼任系列酒新公司董事长。系列酒当前大而不强等核心问题导致的增长乏力,有望通过统筹改革突破瓶颈。系列酒公司整合,意味着五粮液进一步深化改革,进度超我们之前预期,期待公司在第八代普五顺利推出后,在系列酒上也加速释放改革红利。我们维持19-20年EPS预测4.47和5.49元,维持目标价130元,重申“强烈推荐-A”投资评级。报告附大会详细记录,推荐阅读。

    三大系列酒公司整合,营销系统化改革深化推进。公司本周下发通知,将原系列酒、五粮醇和五粮特头曲三家系列酒品牌营销公司整合为一家,邹涛兼任整合后新系列酒公司董事长。在主品牌改革循序落地,系列酒品牌分批清退整理的背景下,当前整合系列酒营销组织架构,体现公司营销体系化改革深化推进至系列酒板块,人事任命上由邹涛兼任,彰显公司主品牌和系列酒板块从战略、组织和产品布局等层面统一部署的逐步落地。

    直面系列酒核心问题,顶层设计改革添力。在公司本周召开的系列酒经销商沟通会上,公司总结当前系列酒在统一协调、品牌矩阵、渠道模式等方面问题,针对这些问题,通过此次系列酒组织设计改革,推动统筹发展,突破增长瓶颈。品牌层面,将往中高品牌、自营品牌、核心品牌聚焦,围绕“4+4”核心品牌重构价格矩阵,持续清理透支五粮液品牌的系列酒产品。渠道层面,扶持现有的优质商家,引进潜在的优质商家,加强渠道管理,切实降低经销商库存,加大与现代通路的合作,提升经销商盈利水平。市场建设层面,形成品牌间相互竞争机制,资源向优势品牌倾斜,加强样板市场建设作为切入点。总经销品牌,强调聚焦区域,做强市场,跟进公司转型。

    重视改革红利持续释放窗口期,期待公司有效执行、稳步落地。公司年内营销战区改革、系列酒品牌清理、营销团队扩招、新普五上市契机下数字化系统上线等工作持续落地,普五批价自3月份以来加速回升,渠道顺价下经销商信心回升,渠道正循环开启改革红利窗口期,后续营销队伍落地、系列酒潜在边际改善等内生改革红利,有望持续对冲行业需求不确定性,红利释放将推动公司增速高于行业平均。我们亦期待公司在改革深化期能够均衡长短期发展目标,有效执行、稳步落地。

    投资建议:改革循序深化,红利持续释放,重申强烈推荐。公司系统化改革方向上切中关键要点,自主品牌到系列酒品牌渐次推进,进度超我们之前预期。当前进入改革深水区,强力执行支撑下,改革红利有望持续释放,我们建议投资者一是需重视新普五顺价销售、渠道正循环开启后的红利释放,二是关注系列酒改革驱动的边际改善。我们暂维持19-20年EPS预测4.47和5.49元,维持目标价130元,对应20年24倍PE,改革红利窗口期,估值折价有望逐步改善,重申“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:竞品放量影响、改革进度不达预期、整体需求不达预期。

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