中国神华深度报告:周期长顶稳盈利,现金王者立潮头

维持盈利预测,维持“增持”评级。维持公司2019~2021年EPS2.27、2.44、2.47元,维持25.89元目标价,维持“增持”评级。

    一体化运营的能源巨头。1)坐拥国内动力煤质最优的神东矿区,目前核定产能、权益产能3.37、2.85亿吨,长期可达4.15、3.35亿吨,A股煤企中开采成本最低。2)电力装机6189万千瓦(成立合资公司前),煤电装机规模A股上市公司排名第二,利用小时数排名第一。3)装机容量依托煤炭资源构筑铁路、港口、航运网络,运距短、运价低,具备对铁路沿线煤矿强议价能力和区域定价能力,外购煤吨净利2018年提升至18元。

    煤电联营+高比例长协,保障盈利强稳定性。燃煤电厂规模持续提升加大对抗周期力度,绝大多数电厂位于自有铁路沿线或沿海沿江,可使用超80%比例的低成本内部煤。长协政策完善进一步降低盈利波动率,扣非净利基本不受煤价影响在2018Q4和2019Q1财季基本验证,测算80%自产煤年度长协比例之下,折合成跟随港口价格波动的规模仅0.49亿吨。

    稳健分红+财务费用下降,现金价值不容忽视。安全检查引领的后供改时代拉长周期顶部,预计煤价将在长期维持相对高位,带动现金流持续提升。公司主要在建工程余额505亿,资本开支下行+现金流量稳定保障至少40%分红。资产负债表进一步优化下有息负债的收缩和在手现金规模的增加,将带来利息支出的减少、利息收入的增加和理财收入的提升,测算目前已经可带来年化近26亿元的税前利润贡献,支撑盈利规模和高股息率。

    风险提示。产能释放不达预期;资本开支规模加大;子公司分红不达预期。