扬农化工重大事项点评报告:收购中化农药核心资产,补强制剂业务

维持增持。由于菊酯供给受影响,预计将持续景气,维持盈利预测,预计2019-2021年EPS为3.41/4.09/5.04元,因南通三期有望年内开建,维持目标价71.61元,对应2019年PE21.00倍,维持增持评级。

    拟逾9亿元整合中化国际内部农药业务核心资产,完善研产销一体化产业链:扬农化工拟以91,281.09万元向中化国际收购中化作物、农研公司100%股权。中化作物2018年归母净利润1.16亿元,同比增35.6%,子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产销售,母公司及其他子公司则搭建了遍布海内外的农药经贸网络。农研公司2018年净亏损0.27亿元,同比下降60.3%,主营农药专业研究,建有农药国家工程中心和国内唯一新农药研发国家重点实验室,拥有氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈等知名创制产品。此次收购聚焦制剂领域,完成后将有利于公司增强研发实力、拓宽销售渠道、丰富农药品种,发展成为中化国际内农药业务和管理的一体化平台。

    安全、环保高压下菊酯高景气维系,吡唑醚菌酯放量。响水爆炸事件后周边厂区联苯菊酯供应短缺,安全高压将持续压制农药行业供给,菊酯在安全/环保高压下未来将维持景气;吡唑醚菌酯已于2018年底投产,目前价格稳定在19.5万元/吨高位,2019年放量提振业绩。

    南通三期有望19年中开建。南通三期处于环评公示中,预计2019年中将启动建设。项目投资20亿元建设菊酯等11475吨、除草剂1000吨、杀菌剂3000吨,达产后年贡献利润3.6亿元。孟山都预计2020年麦草畏将于巴西开展推广,公司作为全球龙头销量将受益增长。

    风险提示:标的公司承诺业绩无法实现,菊酯价格回落。