丹化科技:产业链一体化布局,打造中国版高端新材料企业

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜,郑勇 日期:2019-06-17

斯尔邦石化以甲醇为原料,定位高端新材料:斯尔邦石化为盛虹集团旗下新材料平台,以甲醇为原料,经过 MTO 工艺生产烯烃(合计 90万吨),进而生产下游衍生物,包括丙烯腈、MMA、EVA、环氧乙烷及其衍生物等产品。聚焦高端新材料,以高附加值的丙烯腈、EVA、MMA 等差别化产品为主,核心产品已做到国内第一梯队,避开了传统的聚乙烯、聚丙烯等产品。

    斯尔邦石化 EVA 产能位居全国第一,丙烯腈、MMA、环氧乙烷等产能位居国内前茅:斯尔邦石化现有 EVA 产能 30万吨/年、丙烯腈产能 26万吨/年、MMA 产能 9万吨/年、环氧乙烷产能 18万吨/年(配套下游乙醇胺 10万吨/年、非离子表面活性剂 8万吨/年、聚羧酸减水剂 4万吨/年),其中 EVA 产能位居全国第一(30%产能占比),丙烯腈、MMA、环氧乙烷等产能位居国内前茅。

    此外,斯尔邦石化当前还有 26万吨丙烯腈装置和 9万吨 MMA装置在建,计划于 2019年三季度投产,届时公司丙烯腈产能将位居国内第一,MMA 产能将位居国内前三。公司生产装置规模大、技术先进、上下游一体化、环保标准高,长周期稳定运行。

    丹化科技在国内率先实现煤制乙二醇及其催化剂的工业化应用,核心技术储备多:年产乙二醇 22万吨,在国内率先实现煤制乙二醇及其催化剂的工业化应用,并在通辽金煤建成世界上首套3000吨/年聚乙醇酸(PGA)工业化制备装置,视运转情况建设年产 3万吨生产线,远期规划建设年产 30万吨生产线;年产草酸 8.5万吨,产能位居国内前三(市场份额 15%), CR5占比 80%以上,行业集中度极高。斯尔邦石化通过借壳丹化科技重组上市,有望充分利用通辽地区丰富的煤炭资源,实现对 MTO 上游甲醇,乃至煤炭产业链的延伸。

    盈利预测:考虑斯尔邦石化并表,预计公司 2019、2020和 2021年归母净利润 8.0、9.6和 11.1亿元,EPS 0.20、0.24和 0.27元,PE 20X、16X 和 14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:原油价格下跌、全球经济下滑。

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