春秋航空:供给快速增长,客座率上升打开提价空间

事件

    春秋航空公布5月主要运营数据

    春秋航空公布5月主要运营数据,公司当月ASK为36.47亿人公里,同比增长11.01%,累计ASK为172.64亿人公里,同比增长9.21%;当月RPK为33.09亿人公里,同比增长14.56%,累计RPK为158.34亿人公里,同比增长12.57%。客座率方面,公司5月客座率为90.74%,同比提升2.81个百分点,1-5月累计客座率为91.72%,同比提升2.74个百分点。

    另外,公司于5月以经营性租赁方式新引进1架空客A320neo飞机,新增航线:深圳=名古屋(天天班)。

    简评

    客座率同比提升,行业供需格局改善打开票价上涨空间

    2019年前5个月,公司客座率为91.72%,同比提升2.74个百分点,主要原因在于公司布局的新基地(如扬州、宁波等)正不断走向成熟,从而带来客座率的提升。在民航局票价改革推动行业票价稳步提升的情况下,公司也采取了以客座率换取单位客公里收益的策略,即在客座率保持合理水平的情况下适当提高票价,使得票价提升带来的收益能够超过客座率下降带来的损失,如2018年公司客运人公里收益为0.370元,同比2017年提升0.024元。另外,今年737MAX事件也对行业供给端造成了一定影响,可能会对行业整体票价有一定提升作用。

    油汇敏感性低,经营较为稳健

    2018年燃油价格上涨叠加人民币贬值对整个航空行业的盈利都造成了一定影响,但公司归母净利润反而实现了19.12%的增速,说明公司对油汇的敏感性较低,整体经营较为稳健。燃油成本敏感性较低的原因一方面在于其客座率较高,导致单位航班的燃油附加费多,从而能够通过附加费转移大量的成本,另一方面在于公司通过信息化手段做了很多节油工作,小时油耗也在不断下降。外汇敞口方面,公司通过持有美元资产对冲部分美元负债,如2018年底公司美元负债为28.1亿元等值人民币,美元资产则为18.3亿元等值人民币,同时公司还采用期权等远期金融产品规避汇率波动的影响,因此公司业绩对于汇率的敏感性也较低。

    民航发展基金征收标准减半,首次覆盖给予买入评级

    今年4月份,国务院常务会议决定将民航发展基金征收标准降低一半,自7月1日开始执行。此次降低民航发展基金征收标准将使得国内航空公司的成本有所下降,从公司2018年的数据来看,公司上交的民航发展基金达到3.31亿元,占公司18年利润总额比重达到16.5%,降低基金征收标准对公司利润影响较大。但考虑到这一政策自今年7月1日起开始执行,我们预计该政策对今年营业利润的影响大概在0.94亿元,19、20年公司上交的民航发展基金分别为2.81亿元、2.12亿元。

    我们预计,2019-2021年公司将分别实现营业收入149.32亿元、173.58亿元、190.56亿元,实现归母净利润19.00亿元、22.57亿元、27.22亿元,对应EPS分别为2.07元、2.46元、2.97元,首次覆盖给予买入评级。