璞泰来:深化纵向布局,静候量利拐点

事件描述

    公司拟以 1.45亿元收购关联方阔元企业持有的标的振兴炭材 28.57%股权。

    振兴炭材一期年产 4万吨针状焦装置已基本建成,目前处于设备调试阶段。

    事件评论

    拟参股针状焦公司,深化负极产业链布局。 针状焦是高端人造石墨必备的原材料之一, 根据璞泰来 2018年财报计算,其负极业务的直接材料成本占比达到 40.9%, 其中预计焦类占到较高比重。 针状焦主要用于石墨电极与负极材料, 2017年以来在电弧炉炼钢需求激增与新能源汽车市场井喷带动下, 针状焦价格快速上涨,根据鑫椤资讯数据, 2017年6月国产针状焦价格在 6400-7500元/吨,进口针状焦在 500-640美元/吨;到 2019年 5月初,国内针状焦价格已涨至 1.8-2.2万元/吨,海外价格 2200-2500美元/吨。 针状焦价格连续调整对公司盈利能力造成冲击, 2018年 3季度公司整体毛利率环比下滑 5.12pct, 2018年公司负极原材料单吨成本较 2017年上升 0.62万元。 考虑到新能源汽车市场的高速增长将带动负极、针状焦需求不断提升,公司参股针状焦公司将环节原材料供应及潜在价格波动的风险, 夯实负极业务综合竞争力。

    石墨化项目逐步投产,负极量价拐点出现。 公司作为全球高端人造石墨龙头,产品因品质领先而供不应求, 2018年公司负极产能利用率高达111%( 按年末产能计算), 限制公司出货增长的主要系石墨化环节。 为此公司于 2017年底控股山东兴丰,并在内蒙新建 5万吨石墨化项目,有望于年内逐步达产。 内蒙兴丰达产后,一方面有助于公司破除产能瓶颈,带动负极产销快速放量,另一方面内蒙低电价带来石墨化项目成本优势( 石墨化单吨电耗在 1.2-1.4万 KWh,内蒙电价较低), 有望带来负极成本显著改善,故判断公司下半年负极业务量价拐点有望到来。

    动力人造负极发力全球龙头,涂覆等业务贡献业绩增量。 作为消费类负极龙头,公司近两年加速动力产品研发及产业链纵向布局, 强势切入动力类市场,瞄准 LG 化学、宁德时代、三星 SDI 等全球龙头客户,有望在动力类市场再度印证全球竞争力。此外,公司涂覆业务绑定龙头实现快速放量, 涂布机、铝塑膜、湿法基膜等业务也有望贡献增量。

    投资建议: 预计璞泰来 2019、 2020年归属净利润分别为 8.0、 10.3亿元,对应 PE 分别为 26、 20倍,维持推荐评级。

    风险提示: 1. 新能源汽车产销量、消费电池需求低预期;

    2. 针状焦等原材料价格大幅上涨。