中国化学:高基数致订单略微下滑,低估值安全边际充分

事件描述

    6月 11日公司发布关于 2019年 1-5月经营情况简报的公告, 公司 5月新签合同额 116.92亿元。

    事件评论

    公司前 5月份新签合同额同比略微下滑。 截至 2019年 5月底,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额 575.07亿元,同比下滑 5.96%。其中国内合同额 325.86亿元,同比上升 3.76%,境外合同额 249.21亿元,同比下滑 16.22%;累计实现营业收入 300.75亿元,同比上升 15.81%。从单月数据来看,公司 5月份当月新签合同额 116.92亿元,同比下滑 58.72%,其中国内合同额 54.87亿元,同比下滑 32.43%,境外合同额 62.05亿元,同比下滑 69.29%;当月实现营业收入 62.82亿元,同比上升 5.09%。

    新签下滑主要源于去年同期签订海外单体大额合同。 海外工程项目通常具有单体规模较大的特性, 因此对公司短期订单增速形成一定干扰。 去年 5月公司签订 194亿元的刚果金基础设施 EPC 项目和固体废弃物发电项目,从而使得当期基数相对较高, 最终导致今年 5月新签合同额下滑较多。

    345亿元俄罗斯石化项目协议或助力公司后续海外新签回暖。 6月 6日公司公告签订俄罗斯大型石化项目框架协议,项目主要内容包括油气田的勘探及钻井、基础设施建设及油厂工艺装置。公司拟参与石油码头、输油管道、电站、现场道路等基础装置、现场综合设施等关键装置的建设,该 EPC 合同总价约 50亿美元,约合人民币 345亿元(按 6月 6日美元兑人民币汇率中间价计算),占公司 2018年新签订单总额的 23.8%。若该项目在年内得以落地,有望助力公司后续海外新签订单回暖。

    订单充裕保障业绩稳健增长,估值低位安全边际充分。 公司 2018年新签订单合计 1450亿元创历史新高,同比增幅达 53%,充裕订单为未来业绩增长奠定坚实基础;当前 PB 估值仅 1.02倍,处于上市以来底部区域( 6.4%分位水平),安全边际充分。 我们预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.46元、 0.58元1,对应 2019/06/11股价 PE 为 13.60倍、 10.84倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 盈利能力下滑风险;

    2. 汇率波动带来资产减值损失风险。