苏宁易购:线上渠道推动营收增长,投资收益保障净利润
事件
公司披露年报, 2018年实现营业收入 2449.57亿元,同比增长 30.35%,实现归母净利 133.28亿元,同比增长 216.38%。基本每股收益 1.44元。拟每 10股派现金红利1.2元(含税) 。
投资要点
线上渠道推动公司营收较快增长: 分渠道看,全年线上 GMV 增长 64%,线下 GMV 增长 10%,线上渠道 GMV 较快增长推动营收维持较快增速。分产品看,受消费者消费升级影响, 2018年苏宁易购平台小家电商品畅销,营收同比增长 68%,营收占比由2017年的 18%提升至 2018年的 23%,毛利润占比由 24%提升至 30%,是公司毛利润的主要支撑。此外,空调、白色电器(冰箱、洗衣机)、黑色电器(彩电、音箱、碟机)品类分别实现毛利润增长 30%、 18%、 17%。
线下渠道快速扩张: 2018年公司拥有自营门店 8881家,云加盟店 2071家,迪亚天天加盟店 112家。其中自营门店较 2017年末的 3867家增长 130%,云加盟由 2017年末的 39家快速增长。分类型看,家电 3C 生活店净增 606家至 2105家,母婴店净增 104家至 157家,超市店减少 1家至 8家,苏宁易购直营店净增 153家至 2368家,苏宁小店净增 3968家至 4177家。可比坪效方面, 2018年,家电 3C 生活店可比坪效增加 4.72%,母婴店可比坪效增加 12.74%,苏宁易购直营店可比坪效增加9.11%。目前家电 3C 店、母婴店、苏宁易购直营店保持内生外延稳健增长,苏宁超市店、苏宁小店仍处于模式探索阶段。
投资收益保障公司净利润: 2018年公司实施商品价格管控,优化商品供应链,加强单品运作,毛利率由 14.1%提升至 15.0%。新品类开发运营提升管理费用率,小店渠道及消费金融业务增加资金需求拉动财务费用率,公司 2018年期间费用率由13.7%提升至 14.2%。 2018年公司主营业务营业利润率与 2017年类似,均在-0.3%左右,公司目前持续处于 GMV 快速增长时期,运用利润换取市场竞争力,以实现较快的规模增长。 2018年公司实现净利润 133.3亿元,主要是二季度及四季度公司出售所持阿里巴巴公司股票,实现投资收益 139.9亿元,保障公司净利润。
地产有望复苏带动家电消费: 2019年三月,我国十大城市、三十大中城市商品房成交套数分别实现 17%、 22%的同比增长,增速较 2月的-4%、 9%明显提升。分城市级别看,一线城市 1、 2月商品房成交套数同比增长 60%,增速较去年四季度明显回升;二线城市 3月商品房成交套数增速已重回正值;三线城市 3月增速提升,整体房地产交易量在低基数的背景下明显回暖。地产有望复苏, 或将带动下游家电消费复苏,有望推升公司营业收入。
苏宁金服出表贡献投资收益: 苏宁金服是公司持股 50.1%的子公司,主营供应链金融及消费金融, 2018年实现净利润 3.51亿元。苏宁金服拟增资扩股,若增资中各投资者按照《增资协议》交割,苏宁金服将不再进入上市公司财务报表。若以 18年三季度末为交割日,预计本次交易增加上市公司投资收益约 161.33亿元。截止2018年末上述增资未完成,如果交易将于 2019年完成,投资收益有望保障公司 2019年净利润。
投资建议: 我们预测公司 2019年至 2021年每股收益分别为 1.86、 0.40和 0.56元。
净资产收益率分别为 17.9%、 3.7%和 5.0%。目前 PE( 2019E)约为 7.2倍。给予“买入-B”建议。
风险提示: 线上渠道及线下新业务保持亏损;主要品类或受地产周期影响;社区零售竞争加剧,引流效果或不及预期。