扬农化工:拟收购中化国际农药资产,研产销一体化深度布局
公司发布重大资产购买交易报告, 拟通过支付现金的方式购买中化作物 100%股权和农研公司 100%股权,交易对价 91,281.09万元。交易对方承诺本次收购完成后,目标公司 2019年度、 2020年度、 2021年度实现的净利润合计不低于业绩承诺数,在利润承诺期间目标公司实现的合并报表范围内归属于母公司股东扣非净利润金额 2019年度、2020年度、 2021年度合计为 29,685.94万元。
【评论】
收购估值合理,产业链布局完善。 公司拟通过支付现金的方式购买中化作物100%股权和农研公司100%股权, 本次收购交易对价91281.09万元。 中化作物和农研公司2018年归母净利润合计为8931.6万元,净资产合计5.0亿元, 对应收购PE和PB分别为10.22倍和1.83倍。另交易对方中化国际承诺2019、 2020、2021年归母扣非净利润合计不低于29685.94万元, 对应年均业绩承诺PE为9.22倍,估值较为合理。 本次收购完成后,将整合中化国际内部核心农药资产, 整合农研公司研发资源,中化作物子公司的生产和全球销售网络资源, 形成研、产、销一体化产业链,实现优势互补。
收购中化作物,整合销售网络,加速制剂业务布局。 中化作物2018年实现营收32.98亿元,制剂分销/原药销售/贸易业务收入占比分别为46.37%、 25.54%、28.09%。 中化作物搭建了国内及海外的农药产品销售及产品服务平台, 在销售、农药登记、市场开发、技术支持等方面经验丰富, 本次交易后将进一步丰富及延伸公司的农药销售渠道,为加速制剂业务布局奠定了良好基础。 有利于完善公司从原药到制剂、从研发到田头的一体化产业布局。
中化作物子公司沈阳科创主要从事米斯通、咪草烟和吡蚜酮等原药的生产与销售,与多家国际跨国农药巨头建立了长期合作伙伴关系。 现有20多个主导产品,拥有100多个三证齐备的产品生产技术, 收购完成后将大大扩充公司产品品类,成为继扬州、南通后第三个重要的原药生产基地。
收购农研公司,研发实力再度夯实。 农研公司拥有较为完善的新农药创制体系,建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室,拥有杀虫剂、杀菌剂、除草剂、制剂、生测五个研发部门,拥有国内外核心专利348项。 氟吗啉、四氯虫酰胺、乙唑螨腈系列创制产品在国内具有较高知名度和影响力, 创制的新型杀菌剂氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品。 2018年实现营业收入3579万元,净利润-2714万元。 主要向中化集团内部生产企业提供反哺技术,并收取相应的反哺技术使用费。 收购完成后通过结合农研公司的基础研发优势以及扬农的产业化研发优势, 有望借原药专利到期窗口期率先布局。
优嘉三期、四期项目稳步推进,保障长期增长。 优嘉三期项目预计19年全面推进, 19年底有望开始逐步释放产能,完全投产后新增菊酯等杀虫剂11475吨,苯磺隆等除草剂1000吨,丙环唑等杀菌剂3000吨。同时计划投资4.3亿元建设优嘉四期项目,包括3800吨联苯菊酯、 120吨卫生菊酯、 1000吨氟啶胺杀菌剂等产品。项目投产后在扩充现有产能的同时,极大地丰富了公司产品体系,有望依托中化逐步成为全球领先的农药原药及制剂企业。
不考虑收购并表影响, 我们预计公司19、 20、 21年营业收入分别为56.34、67.54、 81.35亿元,归母净利润分别为10.22、 12.33、 13.57亿元,EPS分别为3.30、3.98、 4.38元,对应PE为15.3、 12.7、 11.5倍, 维持“增持”评级。
【 风险提示】
项目投产进度不及预期;
菊酯、麦草畏价格大幅下滑;
抗麦草畏转基因作物推广进度缓慢;
原材料价格大幅波动。