中国铁建:估值/配置几近历史底部,政策发力否极泰来

维持增持。通知助力基建融资环境改善,经济下行压力增加,逆周期基建政策发力。公司估值/配置几近历史底部,与不断向好的政策环境/公司基本面明显错配。维持2019-2021年EPS1.52/1.72/1.93元(增速15%/13%/12%),给予2019年9.9倍PE,维持目标价15.05元,增持。

    通知允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。这将很大程度上缓解政府资金乏力困境,提高政府基建投资能力。加之基数影响(2018年5月基建投资增速2.3%明显慢于4月的11.3%),预期5月基建增速将由之前低于预期的4%跳升到超预期的10%左右。通知明确国家重点支持的铁路、国家高速公路等重大项目将加速推进,中国铁建是该领域央企龙头企业将充分受益。

    铁建2019年PE为6.3倍,接近去年最低6.1(近五年最低),今年PE逻辑应高于去年:一是金融货币环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,二是业绩预期增速15%和订单预期增速10%好于去年(12%、5%),三是土地支出下降等利好现金流好转。铁建2014年最低4.3倍对应上证2000点,目前大盘2852点相当于6.1倍,2014年订单和业绩增速为-3%、10%。

    铁建4月以来订单持续向好,预期全年订单/业绩增速均高于2018年。1)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。2018年订单中铁路、轨交、公路都是下滑的,目前这三块已经开始反转,Q1订单合计2974亿元(+6.3%):铁路346亿元(+27%),公路697亿元(+10%),该政策加速形势向好。去年以来国家批复了2万多亿的铁路和轨交项目目前处于设计阶段,项目资本金加速落实后3季度将迎来招投标高峰期。2)铁建业绩预期15%高于去年12%的增速。一是在手订单充足(2018年末在手订单2.71万亿,保障倍数3.7倍)而新签订单增速预期快于2018年;二是工程业务中是高毛利的非铁路占比增加,高盈利的非工程业务占比提升(2018年收入占比13%、毛利占比35%);三是预期今年费用率在降低,一方面是今年的资金情况好于去年(融资成本比去年降低1百分点左右),另一方面成本费用管控比较好。

    预期现金流好于去年。去年现金流偏弱的原因是:一是去年4季度拿了200亿土地支付款;二是去年加大民企付款支出30亿。这两个因素对现金流拖累今年将好转,此外今年金融环境好于去年金融去杠杆和地方债务清理,资金宽松业主资金好、公司应收款回收也将加快周转。

    风险提示:通胀快速攀升等。