百隆东方业绩快报点评:投资收益及棉花期货合约拖累业绩,建议更多关注主业增长

类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:杨若木 日期:2019-06-11

事件:

    百隆东方发布 2018年年报, 公司 2018年实现营业收入 59.98亿元,同比增长 0.77%;归属于上市公司股东的净利润 4.38亿元,同比下降 10.30%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.20亿元,同比下降 2.04%;基本每股收益 0.29元,拟每 10股分配现金股利 0.88元(含税)。 其中单四季度,收入 14.4亿元,同比增加 3.78%;实现净利润-2767万元,同比下滑 127.52%。

    观点:

    公司产能看点仍在越南B区,未来两年释放产能30万锭( +25%)。 1)产能: 越南百隆A区50万锭产能2012年开工、2015年实现盈利;B区50万锭项目于2017年启动建设,截至2018年底已完成20万纱锭产能投产,预计2019年投产20万锭, 2020年上半年全面建成投产。届时越南百隆将形成100万锭的生产规模, 国内70万吨产能,海外产能占到总产能的60%。 2) 2018年海外、国内业务拆分: 越南百隆实现营业收入24.63亿元人民币, +18.76%;实现净利润2.71亿元人民币, 同比+7.97%。 国内业务营业收入35.35亿元人民币, 同比-8.86%。 分析国内外订单情况差异: 2018年下半年起国内服装需求不足,影响国内订单的接单,同时贸易摩擦带来的不确定性使得大客户纷纷向越南寻求订单,国内向国外订单转移有所加速。综合作用下,下半年国内订单下滑明显,越南订单增长明显,整体微涨。展望2019年,国内需求会有边际的改善,海外产能随大客户继续释放,订单情况较2018年会有所改善。

    主营业务相关的收入和利润较上期小幅增长,投资收益&棉花期货浮亏拖累业绩下滑。 1)投资收益方面:

    2018年度投资收益1.31亿元,占利润总额的 27.41%,较上年减少 51.21%; 其中权益法核算的长期股权投资收益 8876.68万元,占利润总额比例 18.62%, 较上年减少 55.4%。我们认为公司以权益法确认的投资收益具有一定不确定性,应关注公司主业的经营情况。 2) 棉花期货方面:截止目前价格有所回升, 浮亏部分转回,将体现在一季度。 公司期末持有少量棉花期货持仓合约,期末持仓浮亏7108.7万元。

    年初至今棉花期货价格有所回升,公司可在一季度转回部分损失,且棉花价格不具备继续下跌的空间,浮亏大概率会继续有所转回。

    毛利率有所提升,费用率下降。 1) 2018年全年毛利率19.47%,较去年提升1.97个百分点。 主要系产品单价的提升所致,通过计算全年纱线的销售单价约3.35万元/吨,比去年每吨提价200元;从国内外业务看,越南销售占比提升,提升了公司的产品结构,进而提升了单价水平。随着后期越南产能进一步释放,单价仍有提升空间。 2) 销售费用、管理费用总体稳定, 财务费用下降。 2018年全年销售费用率下降0.51个百分点, 主要系公司通过优化运输路径等方式有效降低陆运费用, 同时海运费用有所下降所致; 财务费用率下降1.7个百分点, 主要系受近两年人民币对美元汇率大幅波动的影响, 2017年度汇兑净损失1.6亿,而2018有380万元的微小汇兑收益。

    经营性现金流呈净流出,存货余额较有压力。 2018年公司经营性活动产生的现金流净额为-5.6亿元,主要系本期原材料棉花采购量较上期大幅增加所致。从存货余额看,期末为为45亿元,较上年同期大幅增加50.06%。我们认为一部分原因为四季度排产不及预期,使得存货有所上升;另一部分因为,基于棉花价格上涨的预期以及为新产能储备存货的需求,公司增加了棉花的现货采购。

    结论:

    盈利预测与投资建议: 公司是国内色纺纱双龙头之一, 是国内先进制造业的代表, 率先在越南布局产能,并不断通过研发优化产品结构,我们认为公司凭借产能的前瞻性和研发技术建立了自己的竞争力。 未来公司的产能还会有持续的释放, 预计产能年化增加仍有接近 10%。 百隆越南优秀的盈利能力也会进一步提升公司的盈利水平。 我们预计 2019年、 2020年的收入为 64.8亿元、 71.28亿元, 增速为 8%、 10%; 业绩为 5.48亿元、 5.98亿元, 增速为 25.33%、 9.1%。 2019年对应 PE 16.4倍 PE, 首次覆盖, 给予“推荐”评级。

    风险提示: 棉价继续下行的风险;人民币汇率波动加大;国内消费持续低迷。

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