阳泉煤业:无烟煤龙头企业,关注国企改革

煤种稀缺,无烟煤龙头企业。公司是稀缺煤种无烟煤的上市龙头企业,煤炭资源储备较丰富,目前保有储量311816万吨,剩余可采储量160936万吨,核定总产能为3730万吨/年,主要八个在产矿井,一矿、二矿、新景矿、兴裕矿和裕泰矿均为无烟煤,开元矿、景福矿和平舒矿为贫瘦煤。公司煤炭主销往山东、山西和河北等地区,与大型电厂、钢厂和化工厂形成长期稳定合作关系。

    业绩增长良好。2016-2018年公司营业收入187、281和327亿元,同比增长10.9%、50.3%和16.1%;实现归母净利润4.3、16.4和19.7亿元,同比增长430.9%、281.7%和20.5%。2019Q1公司实现营业收入80.89亿元,同比增长0.5%,归母净利润5.3亿元,同比增长5.7%,保持良好业绩增长及较高的盈利水平。量价方面,2016-2018年公司产量3250万吨、3545万吨和3854万吨,市场化大量采购集团及其子公司煤炭后销量为6282万吨、6583万吨、6687万吨和7128万吨,产销量数据持续提升。综合售价为259、400和437元/吨,销售成本为203、201、313、353元/吨,吨毛利39、58、87、84元/吨。2019Q1公司销量1796万吨(+6%)增长良好,受煤价下降,吨毛利略有下降70元/吨(-6.7%),但销量较好,公司费用持续优化,总体利润得到较好增长。

    产能置换提升内生增长,中长期关注国企改革集团资产整合。公司内生新增产能中,2019年榆树坡项目技改完成预计贡献120万吨产能,泊里项目(500万吨项目目前停产)正办理相关证件,未来几年将有新增产能持续释放,带动内生持续增长。中长期看公司销售量约50%来源于市场化采购集团煤炭资产销售,一定程度上拉低公司煤炭业务利润,公司承诺坚持“成熟一个,收购一个”的原则,未来有望逐步收购集团下属优质资产,若注入成熟资产将有望显著提升公司盈利及规模。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润为19.9、20.1和20.5亿元,对应PE为7x,公司PB为0.8x,PB估值低于行业平均,未来有望受益于国企改革集团资产整合,建议积极关注,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:政策风险,行业风险,矿难风险,煤价下行风险。