泸州老窖深度研究:内部调整多方发力,品牌复兴未来可期

产品渠道多方发力,品牌复兴指日可待。泸州老窖上市至今25年,历经坎坷,踏过兴衰,2017年公司营收重回百亿阵营,目前正走在一条前景向好的品牌复兴之路。18年公司实现营业收入130.55亿元(+25.60%),归母净利润34.86亿元(+36.27%),我们认为,未来公司在产品、渠道多方发力的背景下有望继续实现稳健增长,品牌复兴指日可待。

    战略选择的正确性是公司业绩快速恢复增长的核心驱动力,同样也是未来业绩稳健增长的最好保证。15年公司明确五大单品战略,近年来坚定双品牌战略不动摇。我们认为,在14年公司业绩急剧下滑的背景下,关键战略的明确有助于为企业指明未来发展方向,同时合理安排企业资源,加速业绩的恢复增长。而在业绩稳定的当下,坚守正确的战略方向则是未来业绩稳健增长的最好保证,18年业绩的稳健增长则为我们验证了这一结论;

    高端、次高端双发力,推动公司业绩稳步增长。国窖1573在高端战线兼具品牌力与性价比,随着茅台产量略受限为国窖1573留下空间以及产品结构优化带来的吨价提升,1573业绩有待释放;特曲、窖龄共同构建公司的次高端产品矩阵,在高端酒批价上行趋势下整体价格带上移,19年春糖会期间,公司定下国窖、泸州老窖(特曲+窖龄)双品牌双百亿的目标,随着次高端体量扩容,特曲、窖龄有望实现价值回归,推动公司业绩稳步增长;

    经销商管控加强,加快推进全国化市场开发。原有柒泉模式(按区域划分柒泉公司,经销商持股,由柒泉公司负责销售和市场开拓)对经销商管控较差,潜在风险较高。2015年转变为品牌专营模式后,公司不断加强经销商管控,制定较为完备的考核体系,终端价格体系理顺为业绩增长奠定基础。目前公司立足川渝基地市场,加快开拓其他薄弱市场,未来有望借鉴西南成熟市场的培育经验加快推进全国化征程,为公司业绩增长添加助力。

    投资建议

    在双品牌战略下,我们认为公司高端、次高端将持续发力,产品结构不断优化,结合近年来公司渠道端逐步理顺为业绩增长奠下基础,我们给出盈利预测:预计2019-2021年收入分别为162.4亿元/200.2亿元/242.3亿元,同比+24.4%/23.2%/21.0%,归母净利分别45.4亿元/57.7亿元/72.9亿元,同比+30.1%/27.3%/26.3%,对应EPS分别为3.10元/3.94元/4.98元,目前股价对应19/20/21年PE分别为23X/18X/14X,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行/批价上涨不达预期/行业竞争加剧/经销商管控不达预期。