横店影视:收入增速、单银幕产出下行,静待院线行业拐点出现

事件:3月8日晚,公司披露2018年年报,报告期内公司实现营业收入27.24亿元(+8.22%),归母净利润3.21亿元(-2.98%),公司拟以2018年12月31日的公司总股本4.53亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.48元(含税),合计派发现金股利1.12亿元(含税);同时拟以资本公积金向全体股东每10股转增4股。

    受票房大盘影响营收增速下行,电影放映毛利率持续走低导致业绩下滑:2018年全国电影总票房609.76亿元(含服务费),同比增速放缓至9%,公司受整体大盘影响收入增速下行。毛利率方面,2018年公司整体毛利率21.06%,同比下滑2.92个百分点,其中来源于电影行业的主营业务毛利率17.82%,同比下滑2.87个百分点。分板块看,电影放映板块实现收入20.34亿元(+5.35%),毛利率-2.11%,同比下滑6.77个百分点;卖品业务实现收入2.49亿元,毛利率76.8%;广告业务实现收入1.99亿元(+27.04%),毛利率99.88%,广告业务收入占比由2017年的6.23%提升至2018年的7.31%。销售费用率2.37%、管理费用率2.29%、财务费用率0.09%,基本与上期持平。

    影院持续扩张,单银幕产出下滑:2018年新开影院52家,关停2家物业条件较差、经营困难的影院,截至2018年末,公司拥有402家已开业影院(+18.24%),银幕2,470块(+18.24%),其中资产联结型影院316家(+18.8%),银幕1,996块(+18.53%);报告期内,公司实现票房收入24.61亿元(+8.32%),其中资产联结型影院票房收入21.1亿元(+5.45%),在影投公司排名第3位。2018年公司直营影院单银幕产出105.71万元,同比下滑11.04%,主要由于公司影院扩张速度仍高于票房增长速度。扩张计划方面,截至报告期末,公司拥有300个已签约影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%。2019年计划新开影院60家,新增银幕390块,直营影院数量增速约18%。

    投资建议:横店影视作为低线城市下沉最深的院线公司,未来可能受益于低线城市票房的增长潜力;影院扩张增速放缓的趋势下,单银幕产出增速有望在2020年转正。同时,公司与横店集团旗下影视资产的协同发展值得期待。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.70、0.73 和0.84元,2019年3月8日收盘价对应PE依次为34.5倍、33.1倍和29倍,给予增持-B建议。

    风险提示:市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险、优质影片供给风险