中国电影:全产业链布局,内容制作储备丰富,发行放映优势明显

2018年收入同比基本持平,投资收益带动净利润大幅增长:2018年公司实现营业收入90.38亿元(+0.55%),归母净利润14.95亿元(+54.85%),归母净利润增速高于营收增速,主要系公司报告期内完成了对中影巴可的股权增持,公司原持有中影巴可42%股权的账面价值与其对应公允价值之间的差额确认为投资收益4.54亿;扣非后归母净利润8.24亿元(+7.99%),主要系影视制片制作板块毛利率的大幅提升带动公司整体毛利率提升约1个百分点。2019年Q1公司实现营业收入22.26亿元(+1.28%),归母净利润3.55亿元(+4.5%),盈利水平进一步提升,业绩稳健增长。

    内容制作板块储备丰富,盈利水平企稳:2018年公司影视制片制作板块实现收入7.23亿元(+35.06%),主要来源于电视剧项目顺利推进和影视制作业务的增加。

    电影制片:2018年公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部(与上期持平),累计实现票房81.33亿元(-36%);电视剧制片:2018年主导或参与出品的全网剧4部168集,同比大幅增加。影视制作:2018年共计为1,129部作品提供制作服务,同比大幅增加。影视制片制作板块毛利率转正,达到25.76%,主要由于公司出品影片票房收入优于上期(影片《长城》在2017年确认相关影片成本,2018年确认收入,可能是推升2018年毛利率上升的原因)。公司电影、电视剧、动画项目储备丰富,该板块有望实现较高增长。

    公司电影发行同比下滑,2019年进口片单亮眼有利于公司发行业务增长:2018年我国票房大盘同比增速放缓,进口片票房同比下降13%至236亿元(含服务费),占总票房比例降至39%。中国电影2018年发行进口影片124部(+24%),票房125.04亿元(-17%),2018年公司电影发行板块收入49.77亿元(-7.73%),毛利率20.32%,同比下降1.31个百分点。2019年进口片优厚有望提振整体票房,截至2019年4月28日,《复联4》上映带动下我国进口片票房102亿元,同比增长32.55%,在总票房中的占比提升至44%以上。

    控股影院一二线城市占比高,放映收入表现平稳:根据猫眼数据,中影投资2018年66.7%票房来源于一二线城市,比例相对较高。2018年电影放映板块实现收入18.23亿元(+1.37%),毛利率21.11%,同比下降2.77个百分点。2018年公司新开影院14家(-36%),新增影厅109个(-27%);截至报告期末,公司拥有控股影院131家(+12%),银幕952块(+13%),控股影院实现总票房15.89亿元(同比基本持平),观影人次4,864.78万人次(同比略有下降),上座率15.94%(同比下降2.29个百分点),单银幕产出166.9万元(-11.39%)。公司计划2019年投资建设控股影院10-15家,新增银幕80-120块;截至2019年一季度末,控股影院137家,一季度新增6家,银幕1004块,增长符合预期。

    加盟院线扩充速度放缓,2019年加速出清:2018年,公司参控股院线新加盟影院342家(-13.6%),新增银幕2,525块(-24%),截至2018年末,参控股控参股院线加盟影院2,831家(+14%),银幕数17,358块(+17%),全年观影人次4.76亿(+3.25%),合计实现票房165.43亿元(+4.58%)。截至2019年一季度末,公司控参股影院2,658家,银幕16,013块,较2018年末有所减少,可能源于低线城市影院的加速出清。

    并表中影巴可,影视服务业务收入高增:公司影视服务主要包括影视器材相关业务,通过中国巨幕放映系统、中影巴可数字放映机、数字影院信息化管理系统的研发、推广实现收入。报告期内中影巴可纳入公司合并范围,购买日为2018年7月31日,购买日至报告期末中影巴可实现营收5.67亿元,净利润4,248万元,中影巴可的并表推动公司2018年影视服务收入同比增长31%至14.13亿元。

    投资建议:从上游看,公司在内容制作方面参与广泛,项目储备丰富,单个项目风险可控;从中下游看,2018年末公司旗下加盟及控股影院市占率达29%,发行、放映优势明显,同时与华夏发行垄断进口片发行,是进口片票房增长的受益方,我们看好公司全产业链优势,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.70、0.81、0.93元。4月29日收盘价对应PE依次为25.1倍、21.5倍、18.9倍,给予买入-B建议。

    风险提示:票房表现不及预期、影视剧项目进度不及预期、政策风险。