中航电子深度研究:受益航空装备高景气度,航电平台地位明确

中航电子是集团航电系统板块优质上市平台,主营航空电子系统产品,涵盖航空、非航空防务和非航空民品三大领域, 2018年公司航空板块营收占比达 79%, 2013-2018年,公司毛利率基本保持在 30%以上。

    我国军机相比于美、俄在数量和结构上均不占优,公司的航电业务受益于军机数量缺口的补齐、存量机型的升级换代和航电系统的升级。根据我们的测算,未来 20年中国军机航电系统年均市场空间约为 350亿元,公司作为军机航电市场的重要参与者之一,未来将充分受益。

    综合三大商用飞机制造商的数据,未来我国民机航电产业年均市场空间660亿元。公司通过直接或合资公司的方式参与到国产大飞机 C919的研制中,随着我国具有自主知识产权的国产大型客机 C919推向市场,公司民机业务面临巨大的发展机遇。

    公司立足“ 343”发展战略,未来航空军品、非航空民品和非航空防务占营业收入的比例分别为 30%, 40%和 30%。公司能够凭借航空电子的技术积累和优势向非航空防务市场和汽车电子等民品市场拓展,潜力巨大。

    航电系统公司(现机载系统公司)拥有丰厚的航电系统资产,下属 5大航电研究所行业地位高、技术实力强、资产丰厚。对比历年财务数据,航电系统公司的营收利润规模和资产规模,平均比中航电子高出 2倍以上。目前来看,股权托管可能是资产注入的前奏,公司未来发展前景巨大。

    盈利预测: 我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为5.22/5.88/6.73亿元, EPS 为 0.30/0.33/0.38元, 对应 5月 29日收盘价PE 为 51/45/40倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:军用航空订单波动;国产民机市场拓展不及预期;资本运作进度不及预期。