一心堂:资金充裕,为规模扩张储备充足弹药

事件:

    5月 29日,公司公告称,拟向四川、重庆、贵州、山西子公司增资;

    另计划发行短期融资券,规模不超过人民币 12亿;计划发行中期票据,规模不超过人民币 4亿元,期限不超过 3年(含 3年);为支持广东百源堂连锁(一心堂间接持股 27.21%)的业务发展,公司对百源堂提供咨询服务,百源堂支付服务费不超过 200万元/年。

    点评:

    1.资金充裕,为规模扩张储备充足弹药

    公司拟发行的不超过 12亿元短融券,承销方式为余额包销,连同拟发行的不超过 4亿中期票据,资金主要用于补充流动资金,提高公司收益。除此之外,公司 5月 16日通过发行可转债募集资金 5.96亿元,加上一季度末货币资金 13.95亿、理财产品 9000万,若短融及中期票据顺利发行,则合计资金最大状态可达到 36.81亿元(没有考虑 19年 10月 20日将兑付的 4亿中期票据)。充足资金将助力公司自建与并购目标达成,持续提升区域市占率与盈利能力。

    截至一季度末,一心堂门店数达到 6005家,其中新开业门店 275家,较年初净增加 247家。回看 18年 Q1至 Q4分别净增门店 89家、 109家、 207家、 287家,逐季加速, 19Q1仍保持着快速扩张步伐,资金的充裕为全年计划新增 1200个门店目标奠定基础,为未来业绩增长提供支撑。

    2.向核心战略区域子公司增资,并间接在广东发力,提升省外盈利能力

    公司拟以自有资金向山西子公司增资 8000万元,向贵州增资 7000万元,向重庆增资 3000万元,向四川增资 5000万元,整体提高子公司的盈利能力和核心竞争力。另外在广东市场,公司通过向参股子公司广东百源堂提供咨询服务,间接在广东地区布局。公司核心战略区域川渝、广西、海南、山西区域规模优势得到增强,品牌影响力不断提升, 18年除四川(不含攀枝花)、贵州外其余省份均盈利。四川 19次新店及老店占比提升,预计将扭亏为盈。

    盈利预测: 公司高密度少区域的布局战略和自建为主的扩张模式价值将在业绩改善中得以体现,预计 19-21年净利润分别为 6.77亿、 8.38亿、 10.27亿,对应 PE24/19/16倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 一级市场并购价格波动、门店扩张速度和后期整合低于预期。