美凯龙公司研究报告:委管扩张驱动成长,龙头地位彰显无疑

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:衣桢永,曾知,赵洋 日期:2019-05-29

国内最大的家具装饰及家具商场运营商:公司销售规模与门店数量均位居行业第一;18年实现收入142.4亿,同比增长29.9%,实现归母净利润44.8亿,同比增长9.8%;截止18年年底,公司总商场数达到308家,总经营面积超过1890万平方米,覆盖超过29个省份、199个城市。

    行业空间广阔,增长与变革并存:16年家具及建材零售市场规模2.6万亿,其中连锁家具卖场市场零售额近6000亿元,占家居装饰及家具商场38.1%市场份额,并保持逐年提升态势;产业链具备强渠道、弱品牌的特点,家居销售渠道能够从价值链中抽取较大价值,公司与下游制造商品牌商议价能力较强。

    自营+委管双轮驱动,巩固行业龙头地位:公司业务分为委管与自营,委管模式下公司依靠轻资产优势迅速占领下沉市场,未来委管连锁家具卖场开店空间仍大,投资方盈利性良好,公司凭借综合竞争优势保障商场出租率与商户盈利性;自营模式下公司已抢占一二线城市高点,区位优势难以复制,盈利能力良好,能够稳定提高现金流。

    有效赋能品牌商户,龙头地位彰显无疑:公司激励与管理并行,一方面有效赋能品牌商户,在培训、管理、营销、售后等方面提供服务,帮助商铺更精确有效的转化客流量,另一方面公司管理严格,推行商户信用分类评价体系,每年有10%-15%的汰换率,通过优胜劣汰实现整体商场服务经营能力的提升。

    连锁家具商场迈向综合服务商:公司除连锁家具卖场模式外,携手腾讯搭建IMP家装全周期平台,赋能中高端家居品牌,借助腾讯的流量优势从而实现运营成本下降;此外公司投资家居全产业链,与家具品牌签订战略合作协议,入股家居及科技企业;此外公司布局互联网家装,通过子公司上海家倍得切入互联网家装行业。

    盈利预测与评级:我们预计公司19-21年归母净利润分别为52.1、58.5、66.3亿元,同比增长16.46%、12.13%、13.40%;对应19-21年PE为9倍、8倍、7倍,我们给予公司19年10-12倍PE估值,合理价值区间为14.7~17.64元,给予“优大于市”评级。

    风险提示:委管业务扩张不及预期;地产销售增速持续下滑。

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