帝欧家居:员工持股显信心,工程龙头业绩确定性高

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2019-05-28

事件: 公司发布第一期员工持股计划,计划筹集资金总额上限为 5000万元,股票来源为前期回购股份,员工持股计划购买回购股票的价格为 10.67元/股。本次员工持股计划总人数为 4人,均为欧神诺核心管理人员。业绩考核要求为以2018年净利润为基数, 2019、 2020年欧神诺净利润增速分别为 20%、 40%;

    预计 2019-2021年员工持股计划费用摊销为 2183万元、2287万元和 520万元。

    同时公司公告在 12个月内公司控股股东及部分持股 5%以上股东(鲍杰军)不减持公司股份。

    本次回购和员工持股计划彰显信心,深度绑定欧神诺核心高管利益,核心高管包括欧神诺总裁和副总裁等人。从 18年业绩看,欧神诺在帝欧家居中收入占比85%,净利润占比 90%以上,是业绩的主要贡献来源,本次激励进一步优化双方的治理机构,有效增强市场对欧神诺未来业绩的信心。

    工程业务龙头标的,持续重点推荐。 受益于地产集中度提升、精装房渗透率上升,工程业务将是未来几年增长最快、确定性最强的细分领域。国内精装比例尚有很大提升空间,未来 2-3年在竞争者有限的工程市场帝欧家居有望迎来较快的确定性增长。目前海外出口订单波动较大,人民币面临贬值压力,内需消费为主的标的或受资金青睐。帝欧家居工程业务占比 70%+, Q1工程增速达到50%+,在保持核心地产客户碧桂园、万科、恒大合作份额基础上,还与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商构建了战略合作关系,供货占比快速提升,成为今年新的增长点。同时,规模上行有助于利润率水平的稳步提升。

    自有产能扩充,助力工装市场扩张。 2018年欧神诺在广西藤县投资建设的地砖生产线一期已投产,日均产能 70000平米/天,景德镇生产基地的扩产项目也已投产新增产能 17000平米/天。 19年公司将充分利用欧神诺研究院自主研发能力,提升产能,降低生产成本,进一步提升盈利水平。

    盈利预测与投资建议。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 5.2亿和 6.7亿,对应 PE 16倍、 13倍,维持“买入” 评级。

    风险提示: 行业竞争加剧导致终端销售不畅的风险、原材料价格波动的风险、工程业务导致现金流紧张的风险、产能投放进度或不及预期的风险。

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