天银机电:近期情况点评

主营冰箱压缩机零部件,拓展军工产业。公司是拥有自主知识产权的冰箱压缩机零部件提供商,专注于节能节材型冰箱压缩机零部件的研发、生产和销售。主要产品包括起动器、过载保护器、吸气消音器和接线盒以及变频控制器等压缩机外围配套电气零部件,同时公司积极拓展了军工电子、工业机器人及自动化成套设备、智能家电零部件以及航天传感器业务。公司主要根据销售订单情况制定生产计划,公司的销售模式为订单直销模式。

    冰箱行业预计长期低迷,公司核心业务竞争力较强。2018年冰箱行业总销售7,518.9万台,同比增长0.2%,其中内销同比下降3.9%,出口同比增长6.2%。从内外销长周期来看,冰箱行业出口持续增长,内销在持续下降。产品结构方面,首先是能效比发生了很大变化,国内市场主流能效均为2级,当前占比超过一半的市场份额;其次是变频冰箱在持续增长,2018年中国变频冰箱内销同比增长18.2%,占冰箱行业总内销量的30%。公司成立以来一直专注于研究家电零配件业务,多年来在行业技术、研发创新、市场动态、产业运营等方面积累了大量的经验,并通过人才队伍的长期积累与传承,将之转化为公司的隐性知识,成为公司最重要的核心竞争力。

    2018年业绩大幅下滑,一季度有所改善。2018年公司营业收入7.5亿元,同比下滑3.52%,实现归母净利润0.97亿元,同比下滑49%,我们判断业绩大幅下滑的主要原因为2018年宏观经济低迷,加之冰箱行业长期地位徘徊,公司主业不振,再者公司一次性计提大额资产减值所致。2018年第一季度公司实现营业收入2.24亿元,同比增长19%,实现净利润0.44亿元,同比增长5.11%,公司经营有逐步走出低迷状态的迹象。

    盈利预测:我们预测公司2019年-2021年EPS分别为0.27元、0.32元、0.38元,对应PE分别为43.1倍、35.9倍和30.1倍,给予“增持”评级。

    风险提示:1)公司一次性大额资产减值;2)冰箱行业持续低迷。