江山欧派投资价值分析报告:工程业务层层推进,木门龙头构筑多元增长极

深耕木门十余载,成就木门行业领军企业:公司是一家专业木门制造企业,核心产品为实木复合门和夹板模压门,木门产品线布局丰富。公司深耕木门行业十多年,目前已成长为行业的领军企业,在品牌、品质、设计、规模化生产等多方面均形成了较为明显的优势,是驱动公司业绩持续增长的重要基石。2019年一季度公司实现营业收入2.42亿元,同比增长21.51%;归母净利润1041.27万元,同比增长9.66%。

    木门行业大有可为,龙头木门企业市占率存在较大提升空间:根据中国木材与木制品行业流通协会数据,2017年我国木门行业产值已达1460亿元,2010-2017年复合增速约为10%,行业保持良好发展态势。竞争格局方面,根据中国林业产业报告,我国木门行业市场集中度较低(15年CR2产值占比不到3%),截至17年行业内木门企业超过1万家,区域品牌众多。我们认为,随着木门行业壁垒的逐步提升、消费者对木门品质要求的提高以及精装修趋势的推动,行业集中度有望逐步提升,在此过程中,龙头企业凭借各方面综合优势有望实现市占率的持续提升。

    工程业务:携手地产龙头,工程业务成为业绩核心增长点。公司于2012年进入工程业务,持续拓展头部房地产工程客户,目前已与万科、恒大、中海、保利、阳光城等多家地产行业龙头达成了长期战略合作协议,其中恒大承诺在2017-2021年意向采购金额达到20亿元。我们认为,公司布局工程业务多年,已在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面形成了明显优势,随着新增产能的逐步投产,我们判断公司工程业务收入有望保持较高增长,成为公司发展的核心驱动力之一。

    盈利预测与估值评级:公司作为木门行业的领军企业,重点布局工程渠道,随着下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量,我们认为公司工程业务将保持较快增长,从而驱动公司整体业绩实现较高增长。综上,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.01、2.51、3.01亿元,对应EPS分别为2.48、3.10、3.72元,当前股价对应PE分别为12X、10X、8X。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年17倍PE,对应目标价42.16元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:产能投产不及预期风险;原材料价格波动风险;应收账款增长及发生坏账风险。