南京银行:定增解除资本约束,奠定发展基础

事件:2019年 5月 21日晚,南京银行披露非公开定增预案, 本次定增拟发行股票数量不超过 16.96亿股,募集资金不超 140亿元。法国巴黎银行、紫金投资、交通控股、江苏省烟草公司参与定增。 我们点评如下:

    投资建议:

    此次定增大股东和江苏国资积极参与,显示对公司认可,有望改变市场悲观预期; 如果定增实施顺利,静态测算, 短期 ROE 可能会有所摊薄,但核心一级资本充足率将较 1Q19提升 1.66个百分点至 10.18%,资本约束将大幅缓解,预计南京银行在后续规模增长、 资产负债摆布上将更有余地,有助于保证公司业绩增长的持续性和稳定性。 未考虑定增的影响下, 我们预计公司19/20年归母净利润增速分别为 13.5%和 13.8%, EPS 分别为 1.48/1.69元/股,当前股价对应 19/20年 PE 分别为 5.5X/4.8X, PB 分别为 0.89X/0.72X。

    公司 17年以来动态估值中枢 1.17倍 PB 左右,我们按 19年 1.17倍 PB 估算,合理价值约为 10.73元/股,维持“买入”评级。

    风险提示: 1.定增实施落地不及预期; 2.经济增长超预期下滑; 3.资产质量超预期恶化。

    核心观点:

    大股东和江苏国资积极参与,显示对公司认可,有望改变市场悲观预期此次定增有望打消 2018年 7月底定增方案被否导致的市场对公司资本补充问题的担忧。此次定增公司第一、第二大股东法国巴黎银行、紫金投资参与,江苏国资交通控股、江苏烟草作为新股东参与,其中限售期:法国巴黎银行、紫金投资、交通控股限售期为 5年,江苏烟草限售期为 3年。

    根据拟发行 16.96亿股募集资金不超过 140亿元测算发行价约为 8.25元/股,相对于今日(2019-05-22) 收盘价 8.37元/股折价 1.43%。

    定增完成后,法国巴黎银行、 紫金投资、交通控股、江苏烟草持股比例由发行前的 15.01%、 12.41%、 0%、 0%变为 13.70%、 12.25%、 10.00%、 3.57%,大股东和江苏国资积极参与,且锁定期长,显示股东对南京银行管理层和长期经营的认可与信心, 有利消解市场前期悲观预期。

    静态测算大幅提升核心一级资本充足率 1.66pcts 至 10.18%,后续资产摆布更加从容近两年来南京银行积极转型,资产负债结构调整过程中,资本尤其是核心一级资本成为规模增长和资产结构摆布的重要约束。

    若本次定增实施顺利,静态测算将有效提升核心一级资本/一级资本/资本充足率 1.66pcts 至 10.18%/11.36%/14.44%,资本约束将大幅缓解,预计南京银行在后续规模增长和资产摆布将更加从容,足够支持公司未来几年的发展。

    短期对 ROE 有所摊薄,但长期能保证业绩增长的持续性和稳定性如果本次定增实施顺利, 静态测算下,公司 2019年 ROE 将从 17.25%摊薄至 15.74%。 短期虽然对 ROE 有所摊薄,但长期来看,核心资本补充有助于保障业绩高增长的持续性和稳定性。