艾迪精密事件点评:需求旺盛业绩靓丽,产能布局打开远期成长空间

事件:公司近期公告《2018年度非公开发行A股股票预案(修订稿)》,并已对证监会行政许可项目审查一次反馈意见予以回复。

    国内液压破碎锤龙头,持续受益挖机存量增长及配锤率提升。根据我们测算,国内每年液压破碎锤需求在15-20万台,公司目前在国内破碎锤领域市场占有率预计超过10%。2016年以来公司业绩步入快车道(2016年至2019年Q1归母净利分别增长53.09%、75.94%、61.20%、74.47%),一方面受益于挖掘机周期复苏,以及存量的持续增长。2016-2018年国内挖掘机销量同比分别增长24.80%、99.52%、44.99%,2018年我国挖掘机市场10年保有量达到152.6万台。另一方面,国内配锤率从2006年的6%已经提升至目前的20%左右,发达国家挖掘机配锤率基本在35%以上。随着安全和环保要求的提升、基础设施建设持续推进,以及人力成本的持续提升,国内仍有较大发展空间。

    液压件业务具备长期成长空间。公司目前液压件布局主要包括液压泵、液压马达和多路控制阀等,2018年公司液压件收入3.51亿元,同比增长43.79%。2018年国内液压市场空间预计超过600亿元,国内每年进口高端液压件超过100亿元,未来替代空间巨大。我国液压件行业普通产品产能过剩和高端产品严重依赖进口并存,目前全球高端液压件被博世力士乐、川崎重工等少数几家企业把持。公司是为数不多突破高端液压件量产的企业,前期通过后装市场切入液压件领域,目前已经具备前装市场配套能力。

    非公开发行推进产能扩张,助力未来业绩增长。公司近期推进非公开发行项目,拟募集资金不超过7亿元,扣除发行费用后全部用于投入工程机械高端液压马达建设项目(拟投入资金3亿元)、液压破碎锤建设项目(拟投入资金2亿元)、高端液压主泵建设项目(拟投入资金2亿元),全部建设完毕后,公司将新增年产8万台液压马达、2万台液压破碎锤、5万台液压主泵的产能,预计每年将新增收入16.77亿元,新增净利润2.44亿元。我们认为,本次非公开发行若能顺利推进,将极大缓解公司的产能瓶颈问题,公司在破碎锤和液压件领域的市占率有望得到较大提升,为未来若干年业绩增长奠定坚实基础。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为14.51亿元、17.87亿元、24.09亿元;归母净利润分别为3.31亿元、4.14亿元和5.68亿元;EPS分别为0.86元、1.07元和1.47元,对应PE分别为22.79X、18.27X和13.30X,首次评级给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、挖掘机行业销量不及预期;2、原材料价格大幅波动;3、下游需求大幅放缓。