中国国旅:专注免税品销售,规模扩张迅速

国旅总社剥离,聚焦免税品销售业务

    2018年,公司旅游收入122.90亿,毛利率10.01%;商品销售收入343.35亿,毛利率52.24%。2018年,国旅总社营业收入123.88亿元,归母净利润-0.44亿元。2019年1月17日,公司股东大会审议通过将国旅总社100%股权转让给控股股东国旅集团;2019年2月19日,正式完成工商登记变更。公司将不产生利润的国旅总社剥离,聚焦免税品销售业务,经营方向进一步明晰。

    业务扩张顺利,一季度高增长与日上上海并表有关

    2018年,中免公司共实现营业收入约345亿元,其中三亚国际免税城实现营业收入80亿,日上上海105亿,日上中国67亿,合计占比73%。中免公司归母净利润共实现30.78亿,其中三亚免税成11.06亿,日上上海4.67亿,日上中国1.76亿,合计占比56.82%。

    公司通过收购日上免税行(上海)有限公司、巩固优化现有离岛免税业务以及开展首都机场和香港机场免税业务,全年带来营业收入增量173.49亿元。上海免税店发展比较成熟,本年增量主要来自上海免税店并表。

    2019年一季度,日上上海同比并表收入增加约20亿元,扣除后公司免税业务收入增速约30%,利润增速约20%。

    海南免税品业务收入增速看好

    海南三亚实现免税业务收入约80亿元,带来免税业务收入增量约19亿元,同比增长31.66%。海南免税店收入规模约7至8亿元/月,略超北京,但远不及上海。海南免税店业务正不断扩张,海棠湾免税店销量处于攀升期,三亚、海口免税店建设中。预期2019年海南岛免税业务增量可期,销售额同比增长超30%。

    规模扩张与质量发展形成良性循环

    3月,中免公司中标大兴国际机场免税业务,继续扩大免税业务规模。随着规模扩大,公司与供应商谈判能力提升,货源质量提升并且议价能力增强,毛利率稳中向好,更加优质的货源进一步使得已有免税业务更好地开展。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.50元、2.83元和3.60元,对应的动态市盈率分别为31.94倍、28.30倍和22.24倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示

    免税牌照政策变化;人民币兑美元贬值带来的成本上行压力。