康弘药业2018年年报及2019年一季报点:评业绩低于预期,康柏西普利润占比大幅提升

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟,宋硕 日期:2019-05-22

事件:

    公司发布18 年年报,实现收入29.17 亿、归母净利润6.95 亿,分别同比增长4.70%、7.88%;实现EPS 为1.04 元,基本符合预期。 公司发布19 年一季报,实现收入7.17 亿、归母净利润2.11 亿,分别同比增长2.43%、2.44%;实现EPS 为0.31 元,业绩低于市场预期。

    点评:

    康柏西普收入较快增长,利润占比大幅提升。康柏西普18 年收入8.8 亿(同比+42%),推测19Q1 保持30%左右较高增长。预计DME 新适应症即将获批。主要竞品阿柏西普今年大概率将通过谈判进入医保,但其国内定价已接近全球最低价,拜耳后续也并未有其他重磅眼科品种,大幅降价概率小。且该类品种渗透率仅2%,提升空间巨大。18 年因诉讼计提约8000 万管理费用,扣除此因素,康弘生物18 年实际净利润2.7 亿(同比+205%), 预计生物药板块利润占比大幅提升。

    传统药品仍处营销改革镇痛期。传统板块18 年收入20.3 亿,净利润4.89 亿,分别同比-6%、-12%。17 年人员调整导致18 年传统板块收入下滑, 18H2 已经回升,化药板块收入18H1 和H2 同比增速为4%、12%,中成药为-27%、-14%。预计19Q1 延续18 年增速,化药0-5%增长,中成药15-20%下滑,增速较低原因在于18Q1 基数较高,19Q2 有望提速。

    “新适应症+全球布局”稳步推进。康柏西普的DME 适应症已进入优先审评,即将获批;RVO 适应症正进行3 期临床。另外,康柏西普的国际多中心3 期临床已在全球多地入组患者。2018 年全球VEGF 眼科用药市场约100 亿美元,我们预计2025 年左右康柏西普海外有望抢占5-10%份额。

    盈利预测与估值:康柏西普进入放量期,海外市场将逐步拓展,长期前景广阔。考虑诉讼计提费用高于预期,康柏西普放量低于预期,传统板块下滑程度高于预期,我们下调19-20年EPS预测为1.34/1.66元(原为1.41/1.87元),新增21年EPS预测为2.06元,同比增长30%/24%/24%,现价对应19-21年PE为41/34/27倍,下调至“增持”评级。

    风险提示:诉讼风险;生物药放量不及预期;研发风险;传统药下滑。 业绩预测和估值指标

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