中国国旅2018年报与2019年一季报点评:q1高速增长,市内免税店即将开业有望打开新空间

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:谢宁铃,陈彦彤 日期:2019-05-21

18年业绩符合快报预期,19Q1保持高速增长,毛利率提升明显:18年营收470.07亿/+66.21%,剔除日上上海并表影响则收入增速29%,归母净利30.95亿/+22.29%,扣非归母净利31.44亿元/+27.82%,EPS1.39元,符合快报。18年计提资产减值损失2.98亿(其中存货跌价损失2.03亿)、汇兑亏损1.18亿、投资收益相对17年大幅减少(18年5063万VS17年2.02亿)影响18年整体净利。其中,Q4营收129.06亿/+71.22%,归母净利3.90亿/-37.46%,扣非归母净利4.52亿/-20.83%,Q4业绩下滑因计提员工奖金、存货跌价准备等费用较多。19Q1营收136.92亿/+54.72%,归母净利23.06亿/+98.80%,扣非归母净利15.89亿/+37.37%,略超预期。

    18年整体毛利率41.46%/+11.64pct,受益于并购日上带来的商品结构调整与规模效应,及毛利率较高的商品销售业务占比由17年56%提高至18年74%,19Q1因国旅总社剥离,毛利率49.45%/+9.98%。三费中,18年销售费率24.68%/+12.20pct,因收购日上上海与新增机场业务导致的租赁与薪酬费用上升;管理费率3.41%/-0.42pct,财务费率-0.01%/+0.50pct。

    离岛免税增长靓丽,上海机场免税18年并表:子公司中免18年营收344.81亿,其中免税营收332.27亿/+123.59%,免税毛利率53.09%/+7.36pct。1)三亚海棠湾营收80.10亿/+31.66%(其中免税营收77.71亿/+32.46%),净利11.06亿/+21.36%(受租金等增加影响)。2)日上上海18年3月并表,上海机场免税营收104.51亿,归母净利4.67亿。3)首都机场免税营收73.89亿/+71.39%,受17年4月并表影响,归母净利1.76亿。4)香港机场营收21亿。另,旅游服务业务营收122.90亿/+0.1%,但亏损0.44亿。

    市内免税店即将开业,牌照红利逻辑仍然不变:并购日上之后整合效果逐渐体现,免税毛利率未来在规模效应下仍有提升空间。5月北京市内免税店即将开业,假如未来对国人的市内免税政策放开,将增大免税规模空间。未来控股股东中国旅游集团计划将海免51%股权注入上市公司,注入之后将增厚上市公司利润。考虑到公司Q1业绩略超预期,我们上调19年EPS为2.35元,考虑未来市内店爬坡期影响,下调20年EPS为2.51元,新增21年EPS为2.90元,维持“增持”评级。

    风险提示:经济下行、毛利率增长不及预期、免税政策落地不及预期

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
601888 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
长沙银行 买入 -- 研报
恒立液压 买入 -- 研报
中信出版 买入 -- 研报
旭升股份 持有 -- 研报
星宇股份 买入 -- 研报
拓普集团 持有 -- 研报
长城汽车 买入 -- 研报
均胜电子 持有 -- 研报
福田汽车 买入 -- 研报
德尔股份 买入 -- 研报
精锻科技 持有 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
老凤祥 1.16 1.29 研报
周大生 0 0 研报
开润股份 0 0 研报
珀莱雅 0 0 研报
上海家化 0.90 1.22 研报
跨境通 0.96 0.82 研报
南极电商 0.74 0 研报
银座股份 0.56 0.50 研报
新华百货 1.24 1.33 研报
欧亚集团 1.01 1.24 研报
大东方 0.48 0.34 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
中信证券 34 持有 持有
贵州茅台 32 持有 买入
隆基股份 32 买入 持有
华泰证券 32 持有 持有
伊利股份 31 持有 买入
万科A 30 买入 买入
格力电器 30 持有 买入
五粮液 30 持有 买入
上汽集团 29 持有 买入
通威股份 28 买入 持有
泸州老窖 28 持有 持有
三一重工 27 持有 持有
美的集团 27 持有 中性
中信证券 26 持有 持有
中国国旅 25 持有 持有
华能国际 24 持有 持有
当升科技 24 持有 持有

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 586 79 299
汽车制造 520 37 298
建筑建材 432 53 211
金融行业 430 28 192
电子器件 410 55 234
钢铁行业 371 29 166
化工行业 367 61 113
机械行业 321 41 108
生物制药 305 49 143
房地产 283 31 203
家电行业 275 11 132
酿酒行业 258 15 110
煤炭行业 241 23 103
有色金属 231 48 75
服装鞋类 230 18 110
食品行业 201 23 68
酒店旅游 194 20 56