金达莱:高效分布水治理方法,打造新型水环境服务商

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁 日期:2019-05-20

专注水环境治理,提供设备、整体解决方案及运营服务。公司专注于水生态环境治理与资源化领域,公司 2018年营业收入中水污染治理装备 5.55亿元,占比 77.84%;水环境整体解决方案 8173万元,占比 11.47%;水污染治理项目运营 6793万元,占比 9.53%;其他业务 824万元,占比 1.16%。其经营模式包括:1)生产并销售水污染治理技术装备;

    2)提供水环境整体解决方案服务;3)提供水污染治理项目运营服务。公司已成为国内村镇污水治理细分市场的领跑企业。截止招股说明书签署日,实际控制人廖志民直接持有公司 61.23%的股权,周涛直接持有公司 4.46%的股权,廖志民、周涛为夫妻关系。

    业绩快速增长,盈利水平维持高位,经营效率提升。公司 2016~2018年营收分别为 2.73亿元、4.84亿元、7.14亿元,复合增长 61.83%。公司 2016~2018年综合毛利率分别为64.94%、63.96%和 65.57%,保持稳定。2016~2018年可比上市公司平均毛利率分别为 41.74%、38.24%、39.39%,公司毛利率高于行业平均值。同时,公司总资产周转率也不断改善,2016~2018年分别为 0.26、0.39、0.46,公司经营效率不断提升。公司2016~2018年加权平均 ROE 分别为 14.76%、17.36%、24.02%,收益率稳步提升。

    同步处置污染物提升效率,分散处置降低投资。公司坚持以研发为导向,2016~2018年研发费用率分别为 5.12%、4.91%、6.03%。传统污水处理在多环节处理污染物,同时外排大量有机剩余污泥。公司 FMBR 外排污泥少,且能同步降解 C、N、P。此外,公司的分布式污水处理模式可以就近收集、处理、资源化,避免长距离运输,可节约管网投资和占地面积。当前公司进一步智能化升级,打造“集中远程监控+4S 流动站”的运维模式,实现无人值守下的稳定运行。技术已实现产业化。2015年公司 FMBR 技术被列入国家科部、环保住建水利发布的《节水治污水生态修复先进适用技术指导目录》,该技术已在近3000余套装备中应用。未来有望在黑臭水体治理、城乡污水厂建设升级中不断推广应用,同时公司开拓美国市场,进军海外。公司另一项核心技术 JDL 技术,无需加入絮凝剂、混凝剂、助凝剂,减少膜的堵塞,能有效分离水中不溶性金属化合物及其它悬浮物,实现重金属高效回收。

    公司选择的上市标准为:预计市值不低于人民币 10亿元,最近两年净利润均为正且累计不低于人民币 5000万元,或者预计市值不低于人民币 10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1亿元。由于环保行业仍处于成长期,公司具备业绩增长动力,且盈利具备可持续性,应采用可比公司 PE 估值法进行估值。

    风险提示:知识产权泄密风险、江西协议采购供货项目有效期届满带来的经营风险

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