顾家家居:自建定制产线,贸易战干扰不掩长期价值

事件2019年 5月 15日, 顾家家居公告与黄冈市人民政府在杭州以书面方式签署《顾家定制智能家居制造项目投资协议书》,拟使用自筹资金人民币 100,656.62万元投资建设顾家定制智能家居制造项目。

    项目拟在浙江省杭州市大江东产业园区建设定制家具的生产基地,包括新建生产车间、检测车间、仓库、配套工程设施及购置生产设备等。项目总投资额为 100,656.62万元,其中土地购置成本 8,200.00万元(含土地契税),占比约 8.15%;生产车间、检测车间及仓库设施等建筑工程 47,287.90万元,占比 46.98%;

    生产、检测、办公及配套等设备 35,000.00万元,占比 34.77%;

    铺底流动资金为 10,168.72万元,占比 10.10%。

    项目建设分为二期, 用地约 159亩, 一期预计于 2019年三季度开工,建设期 18个月, 2020年底竣工。达产期两年,预计2021和 2022年达产率分别为 77%和 100%。 二期根据市场需求的增长节奏提前开工建设(预计在 2023年启动二期建设)。预计项目在 2026年底前达纲,达纲时预计实现定制家居产品产能 1000万方,实现营业收入 20亿元。

    简评消费者家居一体化需求增强,公司定制和软体融合带单定制家具占我国家具市场的份额不足 30%, 增速高于成品家具。 当前消费者的一站式家具购物的要求与日俱增,在消费者需求的推动下,软体家具搭配定制类家居产品(融合店态)将成为行业发展方向之一,多品类发展也为软体家具企业提供了新的利润增长点。项目通过软床及床垫等软体家具配套定制产品迅速放量,多品类快速扩张,驱动收入端持续增长。

    外延并表增厚业绩,内生外延布局定制家居2018年 Rolf Benz、 班尔奇、卡文家居、纳图兹、 优先家居和玺堡家居合计贡献收入 9.19亿元,净利润 0.20亿元, 剔除并表影响后公司内生收入/利润分别同比增长 24%/18%。整体并表后收入和净利润分别同比增长 37.6%/ 20.3%,并表增厚显著。 2018年收购班尔奇成熟的定制家居生产线,当年贡献并表收入 0.78亿黑体宋体元。 18年公司已完成对班尔奇 60%股权收购,第二次收购少数股东权益 40%目前已出资完成。

    海外转移产能,积极备战贸易战。

    2018年顾家海外收入占比 38%,为应对中美贸易战( 5月起上调关税税率至 25%),公司积极采取应对措施:( 1) 向海外转移产能,推动海外生产工厂建设。( 2) 客户结构积极调整。此外,公司内部业务提效和人民币贬值有望压缩费用率, 成本端海绵牛皮价格降和高端产品占比提升, 有望拉动毛利率,从而对冲关税提升的影响投资建议:

    基于公司“ 内生多品类融合+外延理顺”的双驱动,我们预计,顾家家居 2019-2020年实现收入分别为 125.05亿元、 150.19亿元,同比分别增长 36.34%、 20.10%;归母净利润分别为 12.1亿元、 14.87亿元,同比增长 22.3%、22.9%,对应 PE 为 15.9x、 12.9x, 维持“买入”评级。

    风险因素:

    地产销售下行,原材料成本上涨,行业竞争加剧。