招商证券:受益于自营业绩大幅改善,19年Q1业绩超预期

投资要点:2019年 1季度,招商证券实现归母净利润 21亿元,YOY+95%,期末归属于母公司股东权益 828亿元,YOY+2.61%,加权平均净资产收益率2.89%,较 18Q1+1.51个百分点。1季度业绩超预期,主要是自营大幅改善以及信用减值损失转回。

    手续费及佣金净收入基本持平,代理买卖证券款大幅提升 49%2019年 1季度,公司手续费及佣金净收入 18亿元,YOY+0.38%。其中,经纪业务手续费净收入 11亿元,YOY+7.84%,预计市场份额稳中有升。经纪业务手续费净收入增速不及交易量增幅(19Q1两市成交金额 5852亿元,YOY+23%) ,归因于佣金率下降。但值得关注的是,公司代理买卖证券款为727亿元,较上年末大幅提升 49%, 主要是客户交易结算资金余额增加所致。

    资产管理业务手续费净收入 2.35亿元,YOY-16%,预计受 AUM(通道类)下滑、现金类产品收益率下滑的影响。投资银行业务手续费净收入 3.41亿元,YOY-4%。2019年 1季度公司 IPO 承销规模为 37亿元,YOY+32%。再融资募集资金规模 46亿元,YOY-79%。

    自营业绩大幅改善,主要是权益市场回暖及子公司公允价值变动收益2019年 1季度,公司自营业务(投资收益+公允价值变动收益)23亿元,YOY+555%,其中投资收益 7.22亿元,YOY+36%,公允价值变动收益 16亿元,主要是金融工具公允价值变动。期末,公司交易性金融资产 1027亿元,较去年底上升 3%。其他权益投资工具 73亿元,较去年底上升 8%。

    利息净收入略有下滑,融出资金单季度环比提升 14%2019年 1季度,公司利息净收入 4.84亿元,YOY-11%,利息净收入未有回升,主要是利息收入同比下滑的影响。截至 2019年 1季度融出资金 492亿元,环比+14.4%。买入返售金融资产 272亿元,环比-18%,预计与报告期内股票质押业务规模收缩有关。值得关注的是,2019年 1季度招商证券的信用减值损失-1.17亿元,主要是计提的融出资金及买入返售金融资产减值转回。

    投资建议:政策环境及市场环境均大幅改善,预计 2019年证券行业业绩有望迎来拐点。招商证券 2018年业绩优于行业,因此我们判断 2019Q1业绩增长更具含金量。公司正积极推进股票回购方案,用于股权激励(限制性股票)或员工持股计划;拟通过配股方式募集资金不超过 150亿元,抢抓行业重要的发展机遇。 当前股价对应 2019E 净资产仅为 1.39倍 PB, 维持“增持”评级。

    风险提示:政策落地不及预期;市场波动风险;公司回购计划和配股计划被暂停、中止或取消的风险