长源电力:1Q19超预期,短看煤价弹性,长看蒙华投运

业绩持续超预期,蒙华铁路投运有望驱动业绩加速向好

    18年公司实现营收/归母净利65.6/2.1亿,同比+20%/271%,主因系湖北用电需求旺盛+标杆电价调整带来量价齐升,电量增加+煤价下行推动19Q1业绩持续超预期,未来蒙华铁路投运有望降低燃料成本,驱动业绩加速向好。上调公司19~20年EPS预测为0.42/0.70元(前值0.37/0.66元),21年EPS预计为0.75元,19-20年BPS预计为3.48/4.08元(前值3.44/4.01元),参考火电行业内可比公司19年P/B均值为1.44x,给予公司19年1.65-1.75x目标PB,目标价5.74-6.09元,维持“买入”评级。

    火电业务量价齐升驱动2018年业绩反转,合乎我们预期

    2018年公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利65.6/2.1/2.1亿,同比+20%/271%/249%,全年业绩较2017年实现完美反转,主因系湖北用电需求旺盛+标杆电价调整带来电力业务量价齐升,根据我们测算,2018年公司售电价/平均上网电价同比+20%/4%。公司全年净利润同比增加3.4亿,主要拆分如下:1)售电量/售电价格/售热量增加驱动利润+3.5/2.1/0.3亿;2)燃料成本/固定成本/财务费用增加驱动利润-1.5/0.5/0.3亿。

    发电量增加+煤价下行进一步推动19Q1业绩超预期

    19Q1湖北来水偏枯对火电挤压效应弱化,根据湖北统计局数据,1-2M19湖北发电量同比+5%,其中火电/水电发电量同比+16%/-6%,火电需求格局改善驱动公司19Q1电量超预期,根据公司公告,发电量/售电量为55/52亿度,同比+23%/23%,根据我们测算,19Q1公司机组利用小时同比增长约280小时。此外,1-2M19湖北电煤价格同比降低9%至629元/吨,驱动公司入炉综合标煤单价显著下行。发电量增加+煤价下行进一步推动业绩超预期,根据公司公告,19Q1公司归母净利约2.2-2.3亿,同比+314%~343%。

    业绩高弹性,蒙华铁路投运有望显著降低公司燃料成本

    截至2018年底,公司可控总装机369万千瓦,煤电/风电/生物质发电装机分别为359/9/1万千瓦,煤电装机占比高达97%,煤电属性纯正催生高煤价敏感性,根据我们测算,如果秦港Q5500现货价-10元/吨,则公司入炉煤价有望-12.4元/吨,驱动2019-20年归母净利润增厚5525/5636万元,增幅分别为12%/7%。此外蒙华铁路有望于2019年底通车,预计将推动内蒙/陕西/山西至湖北煤炭运费降低94/53/28元/吨。

    上调盈利预测,维持买入评级

    考虑到19Q1电量超预期,上调公司19~20年EPS预测为0.42/0.70元(前值为0.37/0.66元),21年EPS预计为0.75元,19~20年BPS预计为3.48/4.08元(前值为3.44/4.01元)。当前股价对应19~20年P/E为12/7x,P/B为1.43/1.22x。参考火电行业内可比公司19年P/B均值为1.44x,考虑到公司弹性可观,蒙华铁路投运有望推动业绩加速向好,给予公司19年1.65-1.75x目标PB,目标价5.74-6.09元,维持“买入”评级。

    风险提示:煤价上行,电价调整,来水挤压火电利用小时。