扬农化工:杀虫剂业务量价齐升盈利超预期,杀菌剂吡唑醚菌酯投产贡献增量

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:马昕晔,宋涛 日期:2019-05-15

公司发布2019年一季报:2019Q1实现营业收入15.70亿元(YoY-2.50%,QoQ+65.97%),归属上市公司股东净利润3.27亿元(YoY+19.43%,QoQ+199.37%),业绩超出市场预期。

    菊酯订单按长单执行业绩超预期,吡唑醚菌酯投产贡献业绩增量,除草剂销量下滑。公司Q1菊酯长单按照19年年初高价签订,主要产品功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯四季度均价分别为37、42、14万元/吨,处于价格高位,公司杀虫剂19Q1均价为24.76万元/吨( YoY+17.08%,QoQ+5.85%),销量4112吨( YoY+16.00%,QoQ+52.21%),杀虫剂业务量价齐升盈利超预期;18年底公司1000吨吡唑醚菌酯产能建成投产,加上优嘉一期投产的600吨氟啶胺,公司杀菌剂板块初具规模,19Q1公司其他业务收入接近2.4亿,同比增长9000万左右,这其中杀菌剂板块贡献重要增量;公司除草剂产品2019Q1销量10584吨(YoY-42.53%,QoQ+31.75%),销售均价2.97万元/吨,除草剂板块销量同比下滑较大,主要是麦草畏受漂移问题影响下游需求不振,出口受阻,但环比18Q4有了较为明显的提升。公司2019Q1年销售毛利率35.75%,同比增加3.29pct,财务费用同比去年由于汇兑损失减少,降低2875万元,净利率20.98%,同比增加3.11pct。此外公司一季度收回优士化学和优嘉植保各5%的股权,报告期内归属少数股东净利润同比减少84.16%,增厚了公司的归母净利润。

    响水事件有望使菊酯供给收紧,麦草畏美洲市场有望恢复增长。2019年3月21日响水化工园区安全事故影响范围逐步扩大,苏北化工园区大面积停产,并引发全国范围内的安全排查工作,农药及中间体行业供给收紧,同时叠加第二轮环保督查启动,农药价格中枢未来仍能维持中高位。目前菊酯上游重要原料贲亭酸甲酯已从2019年初的7.5万元/吨涨至目前11万元/吨,下游菊酯价格有望重启上涨通道并长期维持景气,扬农拥有近4000吨贲亭酸甲酯产能,除自用外还有部分对外销售,菊酯一体化龙头充分受益菊酯产业链景气上行;麦草畏主要销往美洲市场,受贸易战等多种因素综合影响,近期麦草畏出口不及预期,市场普遍担心麦草畏下游需求,孟山都计划于2019/2020种植季开始在巴西进行抗麦草畏大豆的田间试验,并于2020/2021年全面推广(2018年巴西大豆种植面积为8965万英亩),预计孟山都南美麦草畏市场需求有望迎来爆发,看好公司19Q3麦草畏出口恢复。

    收购中化国际农化资产制剂、研发两手抓,优嘉三期稳步推进,优嘉四期延续高成长性。公司与中化国际达成协议,拟以现金受让中化国际持有的中化作物100%股权和农研公司100%股权。中化作物下游销售渠道丰富,结合公司18年4月公告3.26万吨制剂项目,加速制剂布局,此次收购为公司下游制剂布局奠定基础;农研公司是我国颇具影响的研发平台,国内多种农药品种生产技术来自公司,农研公司的整合有望为扬农化工产品研发及业务拓展注入发展动力,为扬农现有研发体系提供强力支持。公司通过收购中化作物有望拓宽其销售渠道,收购农研公司有望进一步提升研发能力。公司优嘉二期项目已全部建成投产,优嘉三期项目正在稳步推进建设,19年底产能有望陆续投放,2018年底公司公告优嘉四期项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,项目建设期暂定为2年,项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,延续公司高成长性。

    投资建议:维持“买入”评级,维持公司2019-2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润11.74、13.29、15.01亿元,EPS 3.79、4.29、4.84元,当前市值对应PE 为15X、14X、12X。

    风险提示:1)新项目进展不达预期;2)环保监管放松,产品价格大幅回落。

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