开润股份:19Q1高基数上高增长,B2C收入全年有望超市场预期

事件:开润股份发布2019年一季报,期间实现营收5.99亿,同比增长43.99%;净利润4544.90万元,同比增长31.63%;实现扣非净利润4486.49万元,同比增长35.61%。公司此前已发布一季报业绩预告,实际业绩在预告中位数附近,实际业绩符合预期。

    19Q1高基数下仍实现快速增长,全年业绩或超我们预期

    .1)19Q1实际业绩在此前业绩快报中位数附近,符合市场预期。2019年一季报,期间实现营收5.99亿,同比增长43.99%;净利润4544.90万元,同比增长31.63%;实现扣非净利润4486.49万元,同比增长35.61%。

    2)剔除NIKE印尼代工厂的业绩分析:公司于2019年2月19日完成了收购NIKE印尼代工厂PT.FormosaBagIndonesia和PT.FormosaDevelopment100%股权的交割手续,开始并表。根据公司以前披露的数据,截至2018年12月31日,该代工厂2019年全年在手订单金额约3500万美元,由此我们估算2019Q1并表收入为3500万-4000万人民币左右;公司19年一季报披露印尼代工厂净利润为409.3万。剔除并表因素,预计公司主业收入增长35%左右,归母净利润增长23.24%。公司自上市以来,B2C业务收入增速一直远高于B2B业务,其中18年年报披露,B2B收入8.82亿(+35.38%),B2C收入10.26亿(+102.29%)。我们推算剔除并表因素,公司原有B2B业务收入增长15%左右,B2C业务收入增长50%左右。

    2)2018Q1基数较高,预计全年业绩或超我们目前盈利预测。我们在2018年开润股份一季报点评时,曾对公司主业进行拆分,18Q1公司B2B业务增长22%左右,B2C业务增长230%+,B2B、B2C业务基数均比较高,2019Q1在高基数上仍实现高增长,全年业绩或超我们预期。

    B2B业务稳步增长,收购NIKE印尼代工厂.

    1)国际化布局收购印尼优质代工厂,进入NIKE核心供应商体系并开拓新品类,有利于持续提高公司B2B的产品竞争力,提升盈利空间。根据公司以前披露的数据,截至2018年12月31日,收购的NIKE印尼代工厂2019年全年在手订单金额约3500万美元。我们测算19Q1,印尼工厂并表收入3500-4000万,净利润409.3万,净利率为10-12%。预计开润股份接手印尼工厂后,盈利能力会逐步提升。

    2)19Q1传统B2B业务仍有15%左右增长,同时考虑到印尼工厂未来不断有新增产能释放,预计未来三年B2B整体收入CAGR20%以上。B2C业务保持高速增长,预计19年B2C业务盈利能力提升.

    1)预计B2C收入增速50%左右,全年收入或超市场预期。我们在2018年开润股份一季报点评时,测算18年第一季度B2C业务增长230%+,基数为18年最高,而我们预计2019年全年B2C业务收入增长50%左右,而在最高基数的第一季度仍实现50%增长,因为我们预计全年B2C业务或超市场预期。

    2)19年B2C业务盈利能力提升至6-7%。我们认为公司B2C业务还在不断占领市场份额阶段,销售费用率较高,预计随着公司B2C业务规模不断扩大,费用率会逐步下降,我们预计2019年净利率有望提升至6-7%。

    毛利率、净利率小幅下降,预计系B2C业务占比提高所致。

    19Q1公司毛利率为24.78%(-0.79pct),主要系B2C业务仍保持高速增长,在一定程度上拉低整体毛利率。销售/管理/财务费用率分别为7.74%(+0.75pct)/5.59%(-0.93pct)/0.99%(+0.38pct)。其中销售费用率上升主要系物流费等销售费用随营收大幅增长而增长;财务费用率上升主要系汇兑损失。19Q1公司扣非净利率为7.49%(-0.46pct),主要系毛利率下降所致,符合我们此前预期。经营活动产生的现金流量净额上升79.58%,主要系报告期间公司现金管理进一步优化。

    维持买入评级,开润股份是纺服行业得到印证的成长股之一,19年创业板滞涨个股,在19年市场风险偏好提升情况下,继续重点推荐1)维持2019/2020年收入预测为29.32亿(+43%)/40.84亿(+39%),维持2019/2020年净利润预测为2.30亿(+33%)/3.36亿(+46%),对应EPS为1.06元/1.54元。

    2)公司是纺织服装行业得到业绩印证的成长股之一,是19年创业板滞涨个股,在19年市场风险偏好提升的情况下,继续重点推荐。

    风险提示:费用率大幅提升,非米系渠道拓展较慢,海外工厂管理风险等。