千禾味业:收入增长企稳,战略重塑前景可观

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    千禾味业公布2018年年度报告,公司2018实现营收10.65亿元,同比+12.37%,归母净利2.40亿元,同比+66.61%。其中,18Q4营收3.19亿元,同比+23.59%,归母净利0.66亿元,同比+67.30%。每股收益为0.74元。

    投资要点

    收入增速企稳,核心产品及市场表现可观。公司2018年实现营收10.65亿元,同比+12.37%(Q1:-3.01%;Q2:+2.64%;Q3:+27.68%;Q4:+23.59%)。收入连续三个季度恢复高增,主要系影响18H1的高基数因素消解(17年4月提价后经销商加大备货),叠加公司下半年重新梳理品牌定位,聚焦零添加产品,效果逐步显现。

    酱油、食醋量价提升,焦糖色乏力。分品类看,酱油/食醋/焦糖色收入增速分别为+20.40%/+17.04%/-15.50%。其中酱油产品吨价同比+2.97%,销量同比+16.92%,贡献收入57.31%,吨价提升主要系公司高端产品占比进一步提升,结构优化所致,我们预计未来零添加占比将达到50%+,收入体量将进一步上升;食醋产品吨价同比+8.59%,销量同比+7.78%,贡献收入16.71%,公司在小品类扩张策略上以食醋、料酒为主,在建食醋产能将逐步释放,预计2020年底食醋产能达13万吨,食醋产品将继续保持稳增;焦糖色吨价同比-7.62%,销量同比-8.53%,量价齐跌主要系大客户之一的海天味业减少采购量,转向自主研发所致。

    大本营表现向好,全国化趋势显现。分区域看,华东/华南/华中/华北/西北/西南/东北/电子商务收入同比分别+7.83%/-28.30%/+46.52%/+32.48%/+42.45%/+10.47%/+21.18%/+86.67%,各地区收入占比分别为15.2%/7.7%/4.2%/7.6%/2.5%/53.4%/1.6%/6.9%。西南/华中地区增幅达40%+,主要系公司于主力市场加大渠道渗透力度所致;华南地区同比下滑主要系大客户减少焦糖色采购,余下各级地区及线上业务均保持双位增幅。公司将继续深耕西南、北京及上海地区,进一步发展完善市场布局,全国化趋势显现。

    盈利预测及投资建议:公司产品定位重塑,产品升级且品类多元化趋势明朗,伴随渠道进一步下沉,空间可观。预计19年公司收入为13.2亿元(+23.9%),净利润为2.5亿元(+4%),对应2019年4月19日收盘价,2019年PE为30x。维持“审慎增持”评级,建议投资者积极关注。

    风险提示:原料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全问题、区域不及预期