科沃斯:短期阵痛难掩长期价值,核心业务保持较快增长

事件:科沃斯发布2018 年年报及2019 年一季报,公司2018 年实现营业收入56.9 亿元,同比+25.1%,实现归母净利润4.85 亿元,同比+29%,实现扣非归母净利润4.65 亿元,同比+33.7%,全年EPS1.27 元,ROE 为25%,分红预案为每10 股派4 元,分红率33%,同时每10 股转增4 股。 2018Q4 公司单季收入19.4 亿元,同比+19.5%,归母净利2.0 亿元,同比+22.8%,增速环比较前三季度下降,预计主要受机器人代工订单减少影响。

    2019Q1 公司实现收入12.5 亿元,同比+3.1%,归母净利7014 万元,同比-23.8%,单季收入和利润低于预期,受机器人代工订单调整,清洁小家电订单下滑,自主品牌机器人收入增速放缓等多重因素影响。

    点评:

    收入分析:自主品牌机器人维持高增长,其他业务不及预期 1)全球市场扩容,公司自主品牌机器人维持高增长。全球扫地机器人市场正在迅速扩容,中国、美国和欧洲的发展最快,根据中怡康监测数据,2018 年中国扫地机零售额达到87 亿元,同比增长55%,根据iRobot 测算,2018 年全球中高端扫地机市场(单价200 美元以上)零售额为25 亿元,同比增长44%。 科沃斯是最早在国内布局扫地机器人业务,并以自有团队开拓海外市场的扫地机器人领军企业,我们估计,公司2018 年自有品牌机器人收入超过35 亿元,同比增长35%以上,其中国内增速接近30%,国外增长80%左右。

    盈利预测、估值与评级由于费用投入的持续增加和扫地机代工业务的快速缩减,公司19Q1业绩低于预期,我们下调2019~20年EPS为1.45/1.80元(原为1.81/2.22元),新增预测2021年EPS为2.20元,当前股价对应PE为34/28/23倍,虽然19Q1业绩低于预期,但服务机器人这一赛道依然充满机会,而公司在坚持做对的事,竞争壁垒持续提升,短期阵痛难掩长期价值,维持“增持”评级。

    风险提示:全球扫地机需求不及预期;竞争对手大幅增加投入。