奥瑞金:负面因素出清,三年底部确立

事件:

    公司公布年报和一季报,2018年实现营收81.75亿元,同比增长11.35%,归母净利2.25亿元,同比减少67.98%。1Q19实现营收20.51亿元,同比增长2.90%,归母净利2.37亿元,同比增长10.98%。评论:

    1、新增产能逐步释放,客户拓展初显成效,营业收入稳步提升。

    湖北咸宁新型二片罐工厂的产能逐步释放,业务拓展初现成效,并取得多个新增国际品牌客户。2018全年金属包装业务销量同比增长8.53%至99.04亿罐,营收同比增长13.71%,全公司口径营收增长11.35%。但受到主要生产原材料价格上涨影响,18全年毛利率略降1.80pct至25.79%。19Q1经营情况总体平稳,营收同比增长2.90%;毛利率环比改善0.92pct至26.71%。

    2、股权投资计提减值影响盈利,费用率边际改善,盈利能力有望回升。

    2018年公司因计提对中粮包装股权投资减值准备5.01亿元,导致归母净利润大幅下降67.98%至2.25亿元,但一次性计提高额股权投资减值准备不改公司主业经营稳健大局。18全年销售费用率因销售运费及宣传费用增加升0.59pct至3.80%,管理费用率、财务费用率分别下降0.40pct、1.91pct,边际改善明显。19Q1费用率持续边际改善,销售\财务费用率分别降0.33pct\1.53pct,管理费用率微升0.51pct。

    3、行业发展重回良性,公司拟推行股权激励,维持“强烈推荐-A”评级。

    二片罐一度失衡的供需关系在供给侧改革的环境下得以调整,啤酒罐化率提高刺激二片罐市场需求,咸宁工厂产能爬坡释放,公司二片罐业务营收、利润有望实现同步增长。公司收购波尔亚太中国包装业务并购后有望持续优化客户结构和收入结构,减少对单一客户的依赖,降低客户集中风险,同时发挥两大金属包装龙头企业在原材料采购、生产和下游客户销售方面的协同效应。18年内完成股份回购2,209.04万股拟用于股权激励,彰显管理层对公司经营状况发展的信心。预计2019~2021年归母净利分别为9.2亿元、10.9亿元、12.1亿元,同比增长310%、18%、11%,目前股价对应19年PE为13x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:客户集中风险、原材料价格波动风险