昭衍新药:收入增长稳健,业绩放量确定性较强

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2019-05-13

事件

    4月29日晚,公司发布2019年一季度报告,实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为7442万、1204万、457万元,分别同比增长44.13%、37.27%和-18.13%,实现EPS0.10元/股。

    简评

    收入增长稳健,扣非净利润受到新业务人员成本等的影响

    收入端来看,公司一季度实现收入增速44.13%,保持稳健的提升。利润端来看,公司归母净利润同比增长37.27%,扣非后归母净利润下降18.13%,增速口径的差异主要是公司投资收益上的影响。今年一季度非经常性损益约为747万,其中理财收益616万,相比去年同期增长明显。公司一季度经营活动现金流同比增长132.02%,主营业务现金流方面控制较为良好。根据以往经验,公司一季度在全年业绩占比往往较小。

    公司扣非归母净利润下降的主要原因是新业务扩张引起的亏损所致。临床CRO和药物警戒均为公司去年新拓展的业务,目前处于早期投入阶段,今年一季度约有200-300万元的亏损,去年同期公司尚未开展新业务,所以会对整体毛利率和利润端造成影响。另外公司相比去年一季度人员增长100多人,人员成本明显增长,加上新业务亏损预计整体影响550万左右。另外公司一季度约有247万的资产减值损失,主要是计提部分坏账(部分应收账款)以及部分梧州猴场的退役猴子,对利润也有部分影响。

    公司一季度毛利率为52.66%,相较去年同期下降2.10个百分点,相较去年四季度(52.62%)基本维持稳定,毛利率主要受到相关原材料及新业务、产能拓展所需的人工成本上涨的影响。我们认为在公司后续业务结构的改变的前提下,毛利率的变动属于合理的范围内。

    费用角度来看,公司一季度实现销售(216万,+87.47%)、管理(1951万,+38.54%)、研发(738万,+28.76%)、财务(8.36万,去年同期为-22.73万)费用率分别为2.90%、26.21%、9.92%和0.11%,相较去年同期分别变动0.67、-1.06、-1.18、0.55个百分点。其中销售、管理费用增长较多,主要是公司新业务的拓展所需人员的增长引起相应费用提升。

    产能和新业务拓展稳步推进,全年业绩确定性较强

    公司在太仓的两栋新楼(10800平)的动物房目前已经具备GLP业务的资质,已经开始逐步进行早期的非GLP业务,预计将在5月底之后逐步开始执行GLP的业务。新产能的扩张将为公司后续业绩提升建立保障。后续公司在梧州、重庆等均将建立新的基地,与原有的北京、太仓基地协同,更好的对全国范围内的安评业务进行覆盖。

    公司拥有丰厚的在手订单,可以为后续业务提升提供支撑和保障,公司去年年底在手订单为8亿元左右,我们预计一季度末昭衍新药在手订单的数目为9亿元左右。从公司预收账款来看,一季度增长约10%左右,基本和在手订单增速匹配,处于合理水平。另外,一季度公司存货有较明显的增长,由于公司新产能扩张对应的大量人员数量提升部分可能在一季度尚未完全获得收入的确认,我们预计后续随着公司新产能的增长,业绩放量的可能性较高。

    新业务拓展方面,公司临床CRO和药物警戒业务处于早期投入阶段,收入体量较小,目前尚未产生利润,预计全年基本处于盈亏平衡。临床CRO方面,公司在太仓、通化已经在建设有临床中心,预计将在下半年逐步投入使用。药物警戒业务一季度已经和多家公司建立合作,正在逐步向好。我们认为药物警戒和临床CRO和昭衍原本的主营业务关联度较强,目前处于早期阶段,后续有望成为公司的增长点,推动后续的提升。

    盈利预测及投资评级

    目前国内创新药研发持续火热,安全性评价业务作为新药研发的必须步骤,处于药物研发的前端,且外包比例高。昭衍新药通过多年的积累,在国内安评行业内拥有高口碑,各项资质全面,将优先享受行业红利。同时昭衍通过产能扩增、海外拓展、积极合作等拓展自己的收入来源,作为细分领域龙头有望持续维持高速增长。

    我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.52、2.12和2.89亿元,同比增速分别为40.5%、39.2%和36.3%,对应每股EPS为0.95、1.32和1.79元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    订单数目增长不及预期;产能扩增进度不及预期;临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。

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